海油工程(600583):优化订单质量,净利率有望逐步改善

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:营业收入56.7亿元,同比-11％;归母净利润4.75亿元,同比+6％;1Q24业绩基本符合我们预期。

   1Q24公司毛利率为9.9％,同比-1.7ppt,净利率为8.5％,同比+1.4ppt。

   1Q24经营活动现金流同比由负转正至25.6亿元,主要系公司现金流精益化管理持续见效,1Q24完工项目收款及新项目预收款大幅增加。1Q24研发费用0.14亿元,同比大幅减少94％,主要系1)研发审批放慢;2)成本科目重分类。1Q24公司建造业务完成钢材加工量13.6万结构吨,同比+13％;安装等海上作业投入0.48万船天,同比-23％,主要系工作量分布不同。

   发展趋势收入结构优化,净利率逐年提升。1Q24公司净利率为8.5％,同比+1.4ppt。往后看,我们认为未来公司的净利润率仍有提升空间,通过:1)优化订单质量,精选国际优质订单;2)增加总包项目数量:2023年几乎所有海外新签订单都是EPC总包合同并有望在2024年维持。

   开工率维持高位。我们判断公司1Q24场地建设开工率约90％,基本处于满负荷状态。向前看,我们认为公司2024订单量较为充足,场地建设开工有望继续维持在80％-90％的高位。如果远期需求持续上升,我们预计可以通过场地扩建,或者增加外协提高总收入。

   分红提升,积极回馈股东。公司2023年派息率同比提升10ppt至40％,且三年(2024-2026)股东回馈方案承诺,每年以现金方式分配的利润(包括中期已分配的现金红利)不少于当年实现的合并报表中归属于母公司股东净利润的30％,我们预计未来派息比例有望在2023年的基础上逐步提升。

   此外,我们判断1)公司作为中海油集团的子公司,未来有可能顺应政策导向(1月24日国务院将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核),更关注本身的资产质量和资产回报率,稳步提升盈利;2)公司的自由现金流或将持续改善,进一步提升现金分红金额和比例。

   盈利预测与估值考虑高油价带来的成本上行,我们分别下调2024/25盈利预测11/10％到21/25亿元,当前股价对应13.3/11.5倍2024/25年市盈率。考虑到分红比例的提升提振估值,我们维持目标价6.5元不变,对应13.5/11.7倍2024/25年市盈率,较当前股价有2％的上行空间。维持"跑赢行业"评级。

   风险国际油价大幅波动;收入增长低于预期。