黄山旅游(600054):Q1业绩短期承压,高铁新开望提振客流

公司发布2024第一季度报告。24Q1公司实现营收3.36亿元,同比-0.43％;实现归母净利润0.25亿元,同比-60.51％;扣非归母净利润0.22亿元,同比-62.77％。受多重因素影响Q1业绩承压,中长期仍看好新增高铁、减免政策对景区客流的提振,以及各业务逐步完善贡献增量,维持增持评级。

   支撑评级的要点收入端:免票政策致门票收入下滑。24Q1黄山景区累计接待进山客流82.72万人次,同比-2.12％;同时23年黄山自4月起开始实行免票政策,而24年从年初即开始实施减免政策,导致景区门票收入同比减少。

   成本费用端:餐饮门店扩张新增折旧,上年同期所得税费用减免致基数较低。1)23年公司的徽菜板块快速扩张,23Q2新开业多家徽商故里门店,由此新增的折旧摊销导致营业成本同比增加;24Q1公司的营业成本为2.04亿元,同比+15.34％,期待门店爬坡逐步贡献增量。2)22年公司尚未实现盈利,产生的亏损在23Q1可减免部分税费,导致23Q1税费基数较低;24Q1所得税费用为2180万元,同比+82.61％。

   业务结构变化致毛利下滑,期间费用率同比基本持平。景区毛利率相对较高,Q1门票收入下降导致业务结构发生变化,毛利率有所下滑。24Q1公司的毛利率为39.47％,同比-8.28pct。期间费用率方面,24Q1公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.30％/20.85％/0.16％,同比分别+0.54/-0.41/+0.16pct。

   高铁线路完善叠加延续免票活动,有望助推景区客流提升。池黄高铁于4月26日正式运营,此线路开通后,将连通九华山、黄山、太平湖,形成"两山一湖"的黄金旅游路线,新建的黄山西站至池州站仅需30分钟,有望吸引更多优质客源。此外,Q2主景区延续"免减优"活动,每周三对游客免票。外部交通网络完善叠加减免优惠,有望提振景区游客数量。

   估值考虑到受多重因素影响,公司Q1业绩承压,我们调整公司24-26年EPS为0.64/0.72/0.76元,对应市盈率分别为19.9/17.8/16.8倍。短期内免票政策仍将助力;中长期来看,外部交通线路逐步完善,公司各项业务持续完善增量可期,维持增持评级。

   评级面临的主要风险客流恢复不及预期、业务整合落地难度大等风险。