中国银河(601881):轻资产凸显韧性,市场波动拖累业绩-季报点评

24Q1高基数下业绩有所回撤。公司披露2024年一季报,24Q1公司实现营收72.14亿元,同比-17％;归母净利润16.31亿元,同比-27.5％。

   加权平均ROE1.30％,同比-1.06pct。2024Q1总资产7688.5亿元,同比+17％。剔除代理款项后杠杆率为4.50倍,较去年同期下降0.55。

   投行业务逆势高增,资管业务结构优化稳步增长。(1)经纪业务:行业一季度全市场日均交易额同比+1.9％。公司经纪业务2024Q1手续费净收入12.56亿元,同比-9.8％。(2)投行业务:一二级融资再平衡下2024Q1全市场股权融资额1107亿元(同比-69％),公司投行Q1净收入0.95亿元,同比+65％。(3)资管业务:公司Q1资管业务手续费净收入为1.09亿元,同比+7.3％。(4)一季度末市场两融余额15379亿元,同比-4％。公司Q1利息净收入9.3亿元,同比-16.9％,主要是利息支出有所增长。

   泛自营业务受市场波动影响。24Q1沪深300涨幅+3.10％(去年同期+4.63％);中证全债+2.34％(去年同期+0.98％),公司24Q1投资收益(含公允)16.26亿元,同比-33％,主要是市场波动下金融工具投资收益减少。24Q1,交易性金融资产、衍生金融资产和衍生金融负债分别同比+24％、+227％和-36％,注重拓展客需类业务。

   盈利预测与投资建议。头部券商在严监管下相对更为稳健,在建设一流投资银行中更加受益。公司发力零售及机构两端的客群优化,机构化、国际化持续升级,公司有望迎来新的突破。预计公司2024-2025年每股净资产为12.33/12.90元,鉴于近三年PB中枢0.9-1.8倍,给予2024年1.4倍PB估值,A股合理价值为17.26元/股,鉴于AH溢价对应H股合理价值5.93港币/股,维持"买入"评级。

   风险提示。经济下行超预期,行业政策变动,权益市场波动等。