海优新材(688680):1Q24业绩符合预期,新材料业务取得突破

2023年业绩低于市场预期,1Q24业绩符合我们预期公司公布2023年和1Q24业绩:2023年收入48.72亿元,同比下滑8.2％,;归母净利润亏损2.29亿元,低于市场预期,主要系光伏胶膜毛利率下降,且原材料粒子价格波动较大,计提大额存货跌价损失所致。1Q24收入8.77亿元,同比-35％,环比-5％,归母净利润亏损0.19亿元,符合我们预期。

   公司1Q24费用率提升,销售期间费用率为7.91％,同比+2.45ppt,管理/财务/研发/销售费用率分别为1.65％/2.12％/3.9％/0.23％,同比+0.94/+0.55/+0.97/-0.03ppt,管理费用增加主要系管理人员以及折旧费用增加所致,财务费用增加主要系公司可转债利息支出及票据贴息增加所致。

   发展趋势2023年公司业绩承压,今年盈利有望不断修复。23年公司胶膜销量为5.6亿平,同比+29.44％,产品毛利率为3.07％,同比下滑4.36ppt,主要是胶膜价格下降、原材料价格波动导致盈利能力承压,我们测算23年胶膜平均售价为8.53元/平,同比-42％。此外,非光伏业务投入较多,尚未开始贡献利润。今年春节后,伴随组件排产大幅提升,胶膜3月出货量增加且价格回升,我们预期今年公司胶膜盈利步入修复通道。产能方面,公司出海扩产,公司预期越南项目拟于3Q24投产,我们预计年底公司胶膜产能达到10.5亿平米。技术方面,公司顺应N型组件发展趋势,胶膜品质持续提升,批量供应白色增效共挤胶膜产品、推出0bb所用皮肤膜、自主合成转光剂等。原材料方面,公司高价粒子减值已于2023年计提完毕,且主动管理存货提升存货周转率,今年有望轻装上阵,并且我们预计2024年粒子价格波动幅度小于2023年,因此成本波动对胶膜盈利影响减弱。

   汽车新材料业务稳步推进,打造业绩第二增长曲线。公司2023年大力布局汽车新材料业务,现已取得突破性进展,公司创新研发的XPO人造革表面材料取得海外新能源车企认证和订单,现已开始批量供货。除此以外PVE玻璃粘结膜、调光膜等产品均已推出。我们认为公司该业务具备产业化能力,看好今年汽车新材料业务放量,对利润形成正向贡献。

   盈利预测与估值维持2024/2025年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级和目标价55.31元不变,对应2024/2025年35/30倍市盈率,较当前股价有43％上行空间,当前股价对应2024/2025年23/20倍市盈率。

   风险下游需求不及预期风险,原材料价格波动风险,行业竞争加剧风险。