中金公司(601995):短期受困,长期光明

24Q1中金公司营业收入39亿,同比-38％,环比-30％;归母净利润12亿,同比-45％,环比-20％。ROE(未年化)为1.21％,同比-1.29pct;杠杆倍数为5.04倍,继续下滑。

   总体概览:市场波动拖累盈利,资管稳步徐行。24Q1公司营业收入39亿,同比-38％,环比-30％;归母净利润12亿,同比-45％,环比-20％。一季度末,公司总资产6137亿,较上年末-2％;归母净资产1059亿,较上年末+1％。

   ROE(未年化)为1.21％,同比-1.29pct;杠杆倍数为5.04倍,继续下滑。

   自营/经纪/投行/资管/信用业务占主营业务比重分别55％/25％/13％/8％/-18％,同比-4/+5/+4/+3/-14pct。

   收费类业务:经纪投行承压,资管稳健。(1)经纪收入承压显著。24Q1经纪收入8.3亿,同比-33％,环比-18％。全市场日均股基成交额10217亿,同比+3％,环比+8％。预计股基市占率下行、权益震荡基金保有规模下行、新发基金遇冷等多重因素导致收入同环比大幅下滑。(2)投行收入缩水,业务市占率稳定,项目储备充足。24Q1投行收入4.5亿,同比-25％,环比-58％。

   24Q1IPO募集金额12亿,同比-72％,环比-12％,市占率5.30％,位列行业第六;再融资金额83亿,同比-76.6％,环比+44％,市占率13.47％,位列行业第二;债券承销金额2214亿,同比-9％,环比-34％,市占率8.02％,位列行业第五。股融排名均有所上行,债承排名小幅后退。此外,公司项目储备充足,3月末进行中股融(IPO+再融资)项目合计27个,位列行业第四。

   (3)资管业务稳健,环比回暖。24Q1资管收入2.7亿,同比-18％,环比+2％。

   预计资管规模下滑和管理费率下行为收入同比承压原因;而年后市场超跌反弹,资管净值修复,带动收入环比回暖。资管业务收取的预收款增加导致合同负债规模6.6亿,较上年末+61％,预计资管规模持续上行。

   资金类业务:自营锐减,信用亏损幅度上行。(1)权益投资拖累,自营收入锐减。24Q1自营收入18.5亿,同比-49％,环比-48％。一季度末,公司交易性金融资产2559亿,较上年末-10％;衍生金融资产106亿,较上年末-12％。

   预计为年初权益市场下行、衍生品波动,造成相关金融资产缩水。此外,值得注意,公司新增其他权益工具投资16亿,或为高股息策略影响下自营加仓。

   (2)两融规模收缩,信用收入下滑。24Q1利息净收入-5.9亿,23Q1为-2.4亿,亏损幅度增加。买入返售金融资产247亿,较上年末+24％。两融规模收缩,一季度末公司融出资金343亿,较上年末-4％,利息收入同比-11％,环比-3％。此外,存放金融同业利息收入收缩,预计原因为市场低迷影响投资者信心,导致保证金、结算金小幅下滑。

   投资建议:维持"强烈推荐"评级。公司战略布局领先,坚持推进"三化一家"战略,根植中国、融通世界、拥抱未来、深耕区域仍是领先战略。短期因财富管理业务和投行业务出现波动,以及自营面临不利局面导致业绩略低于预期。展望后市政策支持资本市场发展的态度坚决,市场情绪明显修复,利好券商板块和公司各项业务发展。我们预测公司24/25/26年归母净利润至63/67/71亿元,同比+2％/+6％/+6％。我们维持公司目标价至40.96元,对应2024年31.5倍PE,空间约18％,维持强烈推荐评级。

   风险提示:政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。