中远海控(601919):24Q1归母净利同比-5.2％至67.6亿,短期运价向好、持续关注集运龙头价值修复空间-公司点评报告

公司公告2024年一季报:24Q1营业收入482.7亿元,同比+1.9％;归母净利润67.6亿,同比-5.2％;扣非归母净利润67.2亿,同比-5.2％。

   Q1货量同比+10.5％,综合单箱收入下滑、欧美干线单价提升,供应链收入增长。1)收入端:24Q1集运收入465.3亿元,同比+1.8％,其中除海运以外的供应链收入74.3亿,同比2.6％;供应链收入占比16.0％,同比+0.1pts。航线收入431.7亿,同比+2.0％,其中跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆分别同比+21.2％/+6.5％/-6.9％/-15.4％/+0.6％。

   2)货量:箱运量602.7万TEU,同比+10.5％、环比-1.2％,跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆同比+9.7％/-9.2％/+14.4％/+12％/+24.9％。

   3)单箱收入:综合单箱收入1009美元/TEU,同比-10.4％、环比+23.6％;国际单箱收入1172美元/TEU,同比-7.8％、环比+25.6％,其中跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆同比+7.2％/+13.8％/-21％/-26.7％。

   4)单箱成本:Q1约873美元/TEU,同比-8.9％、环比+4.6％;对应单箱毛利约201.2美元/TEU,同比-24.2％、环比+312.1％。

   5)集运利润率:Q1集运EBITMargin为17.6％,同比-2.8pts、环比+13.6pts;集运净利率13.5％,同比-3.1pts、环比+11.5pts。

   6)码头业务,Q1中远海运港口码头吞吐量3326.2万TEU,同比+9.8％。其中控股码头742.3万TEU,同比+11.5％;参股2583.9万,同比+9.3％。

   集运干线运价Q2起强势上涨,短期供需向好、预计传统旺季前现货报价维持乐观。4-5月起涨价政策落地效果较为理想,头部船公司连续宣涨主要航线后续报价。供需近况来看:1)需求侧:春节淡季过后5月货量逐步回暖,海外库销比相对低位、部分品类开启补库;"新三样"与跨境电商相关品类出货需求依旧良好,预计旺季前运需保持向好。欧线今年在奥运会、欧洲杯等事件影响下旺季或有所提前;美线方面,美国零售商联合会NRF维持相对乐观预测,4月上调24Q1/24Q2进口箱量预测值1.6％/4.4％,预计Q1/Q2同比+15％/+8％。

   2)供给侧:红海绕航带来有效运力消耗/运距拉长、较大程度上对冲今年新船交付压力,全年需求-供给增速差预计从-4％变为+0.2％(Clarksons4月口径)。我们认为地缘局势反复的背景下,红海绕航仍将延续,考虑封锁易、彻底恢复通航难(不同背景船公司受针对程度、风偏不同),不排除中期影响持续性超预期的可能性。

   此外,短期供给由于五一假期停航、长协挤占现货舱位供给、供应链节奏紊乱导致局部区域出现缺箱/堵港等因素,也受到一定约束。

   持续关注集运龙头价值修复。1)短期看,红海事件下行业边际供需向好、运价中枢上涨利好龙头短期盈利。

   2)中长期看,集运"格局为运价托底"的逻辑正在不断验证,关注龙头利润中枢验证后的价值修复与端到端集装箱综合物流延伸后的价值重估。

   目前集运龙头市值隐含的破净、连续亏损导致前期非常态化盈利亏回去的概率已较低,估值具备较大修复空间,同时在高股息+回购政策下具备较高配置性价比。

   盈利预测与投资建议:集运龙头基于格局、成本优势、规模/网络效应、端到端延伸投资等,盈利具备一定支撑;考虑红海绕航等地缘事件短期内难以彻底结束,我们预测2024-2026年公司营业收入为2043.9、2005.3、2180.9亿元,归母净利润265.2、170.2、181.0亿元,对应当前PE为7、11、10倍,对应PB分别为0.9、0.8、0.8倍,给予"推荐"评级。

   风险提示:经济严重衰退致运需下滑;运力供给交付节奏超预期;地缘局势缓解、红海快速恢复通航;环保影响不及预期等。