常熟银行(601128):营收利润增速保持行业领先

1Q24业绩基本符合我们预期

   常熟银行公布1Q24业绩:1Q24营收同比增长12.0％,拨备前利润同比增长21.1％,归母净利润同比增长19.8％,公司披露ROAE14.7％,同比提升0.9ppt。业绩基本符合我们预期。

   发展趋势

   异地扩张带动规模较快增长。1Q24末总资产、贷款、存款较去年末分别增长9.0％、5.8％、13.7％,同比增长15.1％、15.0％、18.1％。1Q24新增贷款128亿元,较1Q23的111亿元实现同比多增,对公、零售贷款净增占比分别为76％、24％。

   我们认为常熟银行较快的规模增长主要来自常熟地区以外业务,2023年常熟本地、常熟市外江苏省内、省外村行贷款增速分别为12.6％、16.4％、15.5％。

   净息差仍有下行。我们测算公司1Q24生息资产收益率、付息负债成本4.91％、2.30％,同比变动-26bp、+3bp;公司披露1Q24日均余额净息差2.83％,同比收窄19bp,银行积极通过结构调整对冲息差压力:1)资产端,公司通过"做小做散做信用"提升高息贷款占比;2)负债端,公司调优存款结构,做大对公结算性存款业务,1Q24末对公活期存款占比季度环比提升0.9ppt至12.3％,整体活期存款占比下降0.2ppt至20.3％。

   非息收入支撑营收增长,成本收入比下降。1Q24公司非息收入同比增长70.9％,其中净手续费收入同比增长635.4％,其他非息收入同比增长67.0％。

   1Q24非息收入营收贡献占比同比由11％提升至18％。1Q24业务及管理费同比减少1.6％,成本收入比同比下降4.9ppt,拨备前利润增速21.1％。

   不良率环比小幅上升,资产质量整体稳健。公司1Q24末不良率、关注率分别为0.76％、1.24％,季度环比上升1bp和7bp;1Q24末拨备覆盖率环比上升1.3ppt至539.2％。2H23公司不良生成率1.62％,较1H23上升86bp,我们认为公司不良生成、不良、关注率均有上行,主要原因在于部分村行业务的小微客户资产质量走弱。整体而言,我们认为常熟银行在"做小做散"过程中保持了审慎的风控,并不断增强风险抵补能力,拨备覆盖率稳中有升。

   盈利预测与估值

   我们维持盈利预测基本不变。当前股价对应0.7倍2024E市净率和0.7倍2025E市净率。维持跑赢行业评级,由于公司持续的规模增长能力有望支撑其估值提升,我们上调目标价6.5％至8.63元,对应0.8倍2024E市净率和0.7倍2025E市净率,较当前股价有15.1％的上行空间。

   风险

   新发放贷款利率下行超预期,资产质量走弱超预期。