恒逸石化(000703):盈利超市场预期,文莱炼化盈利改善

1Q24业绩超过市场预期

   公司公布1Q24业绩:营业收入317亿元,同比+11.5％;归母净利润4.1亿元,同比+1087％,主要系1)文莱项目一期技术改造在1H23,技改费用支出略超市场预期;2)1Q24涤纶长丝景气度好于市场预期,1Q24业绩超过市场预期。

   分板块来看,我们估算1Q24文莱炼化贡献利润约超过3亿元;涤纶长丝业务贡献利润约-0.5亿元,同比大幅减亏;浙商银行贡献投资收益约2亿元。

   发展趋势

   文莱项目2024年盈利有望提升。我们预计2024年文莱盈利有望改善,主要系1)2024年东南亚各国未来新增炼化产能投放较为有限,2)文莱项目的化工品主要为芳烃系列,仍然处于高景气状态,3)技改的负面影响消失。

   锦纶产业链将逐渐兑现利润。公司现有己内酰胺-锦纶产能40万吨/年(50％权益),2023年盈利已经超过5000万元;我们认为未来随着公司广西钦州60万吨锦纶在2024年底投产,整体利润有望增长。

   长丝供需格局改善,2024年景气向上确定性高。根据现有投产计划,我们预计2024年新增产能主要来自新凤鸣和荣盛石化共约89万吨(此外还有恒逸石化65万吨产能搬迁短暂退出以及联达化纤18万吨常停),2024年行业净供应增长几乎为零。

   我们预计2024年涤纶长丝行业需求有5-6％增长,其中纺织服装出口有超预期可能。向前看,我们认为下半年新的旺季到来后,2024全年需求增速或将高于供应,全年涤纶长丝景气度提升的确定性仍较高。

   盈利预测与估值

   考虑到文莱项目盈利预期改善,我们分别上调2024/25年归母净利润19/19％至8/10亿元。当前股价对应2024/25年33/27倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们上调目标价21％至8.8元,对应39/32倍2024/25年市盈率,较当前股价有19％的上行空间。

   风险

   油价快速下跌,新项目审批不及预期。