值得买(300785):营收恢复,加速AIGC融合赋能,2024拟出海-年报点评报告

事件:4月25日,公司发布2023年报及2024一季报,2023全年实现营业收入14.52亿元/同比+18.17％,归母净利润0.75亿元/同比-11.92％,扣非归母净利润0.63亿元/同比-5.59％;其中2023Q4实现4.93亿元/同比+19.22％,归母净利润0.61亿元/同比+3.62％,扣非归母净利润0.60亿元/同比+5.25％。2024Q1,实现营业收入2.96亿元/同比+16.85％,归母净利润-0.23亿元(去年同期-0.01亿元),扣非归母净利润-0.16亿元(去年同期-0.04亿元)。

   主站:变现效率显著修复,AIGC赋能内容量强势增长。1)H2变现效率显著修复。"什么值得买"全年确认GMV209.18亿元/同比+1.23％,产生收入9.54亿元/同比+7.55％,整体变现率为4.56％/同比+0.27pct;其中2023H2确认GMV99.70亿元/同比-4.28％,产生收入4.92亿元/同比+11.31％,23H2平台变现率为4.94％/同比+0.69pct,环比+0.71pct。2)用户量微增,品类丰富。2023年全年月平均活跃用户数3928.97万人/同比+1.02％;什么值得买商品品类中,电脑数码、食品生鲜、家用电器为头部品类,家居家装、母婴用品、运动户外、个护化妆、服饰鞋包等多元化品类战略推进、占比提升;3)AIGC带动平台内容量高增。2023全站内容发布量2853.23万篇/同比+38.79％,其中UGC/AIGC(原MGC)内容分别同比+6.78％/+150.58％,AIGC占比达36.66％/同比+16.35pct。

   新业务:势能恢复,代运营服务延续增长。2023年,公司新业务产生收入4.97亿元/同比+45.79％,占比34.26％,其中2023H2实现收入2.82亿元/同比+56.18％。1)全链路匹配业务:实现收入约0.94亿元/同比下降约12.21％。2)代运营服务延续增长。具体来看,运营服务费收入同比+97.45％至2.79亿元。日晟星罗的抖音DP业务取得快速发展,服务包括宝洁、赫莲娜、科颜氏、TAKAMI、羽西、妮维雅等多个知名国际美妆个护品牌,有助科技累计服务近70个国内外品牌和产业带源头工厂;品牌营销收入同比+69.28％至1.22亿元;商品销售收入同比-88.51％至0.02亿元。

   毛利率及费率有所承压,收入扩张支撑利润端实现微增。1)2023年公司毛利率承压,全年毛利率同比-5.61pct至48.37％,或系新业务占比提升及部分业务毛利率下降所致,但Q4毛利率环比有所提升;2)费用端基本稳定,研发投入有所增加,Q4费率同比有所增长。2023Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.6％/10.3％/9.9％,同比-0.8pct/+1.7pct/+1.7pct,研发费率增长主要系研发人员薪酬及研发信息技术费增加所致;2023年全年销售/管理/研发费用率同比-1.1/+0.3/-0.3pct至18.6％/12.5％/11.3％。3)整体而言,受益于收入规模增长,公司单四季度实现归母净利润0.61亿元/同比+3.62％,扣非归母净利润0.60亿元/同比+5.25％。

   2024Q1加速落地AIGC场景应用,费用率有所优化。1)2024Q1公司营收/利润基本延续2023年趋势:实现营业收入2.96亿元/同比+16.85％,或系新业务增长;毛利率同比-7.1pct至42.3％,主要系代运营成本增加所致;期间费用率同比-2.9pct至45.7％,销售/管理/研发费用率同比-3.3/-0.5/+1.5pct至17.4％/14.4％/14.2％;2)加速落地AIGC多场景应用,赋能降本增效与创新增长。2023年公司将AIGC确定为公司重点战略项目,成立独立的AI事业部,加大投入并推进相关业务场景与AIGC的融合,以第三方通用模型为基础,利用自身独有的数据资源和语料库,自主研发值得买消费大模型,并基于此在App内上线"AI评论机器人""AI购买建议"等一系列应用;2024年初,自研AI购物助手"小值"通过国家备案,并于2月29日上线APP。3)此外,公司2024年拟以自营或合作模式,推动"值得买"模式出海,拓展全球市场。

   投资建议:公司作为具备用户、内容、口碑优势的平台,深入布局消费内容、营销服务、消费数据三大核心业务板块,不断推进产品及内容优化升级。我们看好公司作为细分领域龙头的扩展能力和迭代能力,同时考虑公司在AIGC领域的重点布局及2023业绩表现,我们预计2024-2026年营业收入至16.57亿/18.55亿/20.82亿,归母净利润至1.01亿/1.33亿/1.68亿,对应EPS分别为0.5/0.7/0.8元/股,当前价格对应PE分别为37X/28X/22X,维持"买入"评级。

   风险提示:1)新业务扩展不及预期;2)行业恢复不及预期或竞争加剧;3)电商平台政策变化;4)政策监管风险。