中文在线(300364):短剧高速发展,全面拥抱AI-公司动态研究

事件:(1)2024年4月21日,中文在线公告2023年年报,2023年营收14.1亿元(YOY+19.44％),归母净利润0.89亿元(YOY+124.7％),扣非归母净利润-0.38亿元(YOY+90.25％)。

   (2)2024年4月29日,中文在线公告2023年度社会责任报告。

   投资要点:2023年业绩回暖。

   (1)2023年公司营收14.1亿元(YOY+19.44％),归母净利润0.89亿元(YOY+124.7％),扣非归母净利润-0.38亿元(YOY+90.25％)。

   2023年非经常性损益1.3亿元(2022年0.31亿元),主要为应收款项减值准备转回3250万元、诉讼赔偿等营业外收支3915万元等;

   投资收益0.71亿元,主要来自金融资产及股权投资。

   (2)2023年净利率6.4％(2022年-30.4％),毛利率44.7％(2022年49.9％);期间费用率48.05％(同比下滑17.6pct),其中销售费用率34.2％,同比下滑5.0pct,费用控制较好。

   数字内容授权稳健,IP衍生业务快速发展。

   (1)数字内容授权:2023年营收7.1亿元(YOY-12.2％),毛利率44.53％。公司累积数字内容资源超560万种,网络原创驻站作者450万+名。

   (2)IP衍生开发:2023年营收6.6亿元(YOY+94.4％),毛利率44.2％(同比提升12.1pct)。①音频＆短剧:2021年布局中短剧市场,拥有丰富短剧剧本积累、短剧爆款编剧团队、短剧投放运营团队等。

   在平台短剧方面,出品《招惹》分账票房2000万元;在小程序短剧方面,国内孵化了短剧平台"野象剧场",推出多款爆款,实现规模收益;子公司鸿达以太拥有超48万小时音频资源。②动漫:推出多部AI+动态漫作品;收购寒木春华51％股权,推进动漫产品化,《罗小黑战记2》将在2024年底完成制作;和PICO联合出品的《灵笼》VR动画番外篇上线播出。

   持续深化出海业务,ReelShort流水屡创新高。

   (1)海外公司CMS于2023年5月1日出表,公司目前持有49.2％股份。2023年CMS收入6.86亿元(YOY+87.4％,上下半年分别为2.03/4.83亿元),净利润24.4万元(2022年为760万元),海外短剧在初创期有较大成本投入。

   (3)据SensorTower,2024Q1海外短剧市场规模超1亿美元(2023年全年为5826万美元),实现爆发式增长。CMS旗下ReelShort为短剧出海龙头,2022/2023年净流水0.6/3578万美元,2024Q1为3415万美元,接近2023年全年水平。

   积极布局AI,助力IP释放价值。

   (1)拥有海量IP,2023年推出了AI大模型"中文逍遥",实现小说辅助创作、续写以及基于角色设定的聊天机器人等功能;同时在AI生成漫画、动态漫方面实现了降本增效,且在积极探索AI在动画、短剧、短视频等多应用场景领域的赋能。

   (2)可用于AI大模型训练的数据集已超过60TB,已跟多家模型公司签署数据内容合作合同,单家合同金额达到千万元级别。

   盈利预测和投资评级:我们预计2024-2026年公司营业收入为17.13/20.22/23.04亿元,归母净利润为1.21/1.53/1.77亿元,EPS为0.17/0.21/0.24元,对应PS为11.00/9.32/8.18X。公司拥有海量IP,AI+短剧双轮驱动,盈利能力有望持续提升。基于此,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,估值中枢下移,监管风险,其他娱乐形态竞争,短剧开发进程及表现不及预期,广告投放成本上升,资产减值风险,信用减值风险,资金不足,业绩不及预期,AI技术演进不及预期等风险。