上海机场(600009):免税租金调后首季,国际客流继续爬坡-2024一季报点评

事件:2024年4月29日,上海机场发布2024年一季报,2024年Q1公司实现营收30.29亿元,同比+40.6％;归母净利润为3.86亿元,去年同期亏损0.99亿元;扣非归母净利润为3.82亿元,去年同期亏损1.01亿元。

   Q1业绩低于预期。Q1公司毛利率为23.5％,环比+2.0pct,恢复至2019年同期的42.5％;归母净利率为12.7％,恢复至2019年同期的25.4％,环比-1.3pct。Q1业绩低于预期,或因为免税租金合同调整影响。Q1相关免税合同收入3.47亿元,同比+5.2％。

   国际客流恢复疫情前8成。2024年Q1浦东机场+虹桥机场的国内航线游客吞吐量/起降架次分别为2229.55万人次/14.41万架次,同比+30％/13％。国际+港澳台航线游客吞吐量/起降架次分别为781.42万人次/5.32万架次,恢复至2019年的81％/89％。随着国际客流进一步提升及货盘的支持,口岸免税销售额在2024年有进一步增长潜力。

   上海机场免税扣点率调降幅度参考白云机场。上海机场/北京首都机场/白云机场分别于2023年12月/2023年12月/2024年4月公告与中国中免的免税租金调整方案,原有的"流量挂钩+封顶"模式改回为原协议的"保底+提成模式",同时大幅调降保底及提成(较原协议)。2024Q1是上海机场免税租金调整后的首个季度,未来机场非航收入将与免税销售额强挂钩。白云机场公告T1出境免税项目租金具体条款,基础保底月租金为380万元,销售额提成比例为23.15％;参考该数值,我们推测上海机场免税综合扣点率在25％中枢水平。

   盈利预测与投资评级:作为中国最大口岸,上海机场是国际通航复苏核心标的。国际客流恢复将在2024年集中兑现带动业绩逐年提升,长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。基于最新财务数据,下调上海机场盈利预测,2024-2026年归母净利润分别为21.06/30.03/37.92亿元(前值为25.96/38.02/45.40亿元),对应PE为44/31/25倍,维持"增持"评级。

   风险提示:国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。