美的集团(000333):产品结构提升拉动作用明显,OBM业务持续获正面反馈

1季度收入利润均呈双位数增长。2024年1季度美的集团销售额/归母净利润同比增长10.2％/10.9％至1,065亿/90亿元(人民币,下同)。除原材料成本等因素外,产品结构持续优化、高端业务发展以及海外OBM业务占比持续提升共同利好毛利率,1季度毛利率同比提升3.2个百分点至27.3％,达2020年之后最高位。归母净利润率达8.5％,与去年同期一致。

   受益于产品结构升级,C端业务增速较快。C端业务(智能家居业务)收入同比提升11％,内外销拉动作用较为均衡。其中,内销持续受益于产品结构升级和高端品牌的发展,均价对收入的拉动作用大于销量。外销则受益于OEM业务的拓张及OBM业务在新兴市场的快速发展(自有品牌业务于巴西、埃及、马来西亚和中东市场的收入同比增长超50％)。B端业务(商业及工业解决方案)同比增长9％,新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化分别贡献77亿/82亿/67亿元。

   费用率提升明显。尽管毛利率同比提升超3个百分点,公司的期间费用率提升2.7个百分点至17.1％,其中销售/管理/财务费用率分别提升1.2/0.2/1.3个百分点,研发费用率持平。营销费用持续上行,内销方面因处于发展时期的高端化品牌运营对营销依赖程度更重,外销方面则因公司持续加强海外本地化运营和自主品牌建设投入,逐步实现OBM业务对海外营收的贡献提升至50％的目标。财务费用方面主要受汇兑影响。毛利率提升与费用率提升相抵消,经营利润率和净利润率分别维持在10.0％/8.5％,与去年同期一致。

   维持买入评级,上调目标价至93.24元。尽管整体消费力仍处恢复过程,公司仍取得收入/利润双位数增长的表现。考虑到以旧换新政策的逐步落地,结合公司在重点白电品类逐年增加的市场份额和竞争力,以及海外OBM业务的加速发展,我们预期美的集团2024年收入维持近双位数的增速,利润端增速快于收入,主要由较快的毛利率提升所带动。我们上调目标价至93.24元(前为85.50元),对应15.4倍2024-25年平均市盈率(前为15.4倍2024年市盈率)和1.46倍PEG。