达仁堂(600329):工业表现亮眼,混改进展顺利-2024年一季报点评

事件:达仁堂发布2024年一季报,报告期内实现营收20.86亿元(同比-3.19％),归母净利润3.87亿元(同比-3.36％),扣非归母净利润3.76亿元(同比-4.84％);业绩符合预期。

   工业表现亮眼,24Q1营收为14.3亿元,在去年同期高基数下同比+4.38％。商业拖累业绩表现,24Q1营收为7.8亿元,同比-16.19％。投资收益为0.78亿元,同比-23.11％。扣除投资收益后的扣非归母净利润为2.98亿元,同比+1.47％。

   盈利能力基本稳定。24Q1毛利率为51.54％,同比+2.76pct,我们预计主要系毛利率较高的工业板块占比提升所致。销售/管理/研发费用率分别为26.53％/5.35％1.19％,同比-0.87/+2.18/+0.06pct;管理费用率上升明显主要系同期回购限制性股票冲回了摊销费用。扣非归母净利率为18.02％,同比-0.31pct;扣除投资收益后的扣非归母净利率为14.28％,同比+0.66pct。

   现金回款减少。24Q1应收账款周转天数为102.69天,同比上升6.89天;销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为81.88％,经营活动产生的现金流量净额同比147.76％,主要系本期承兑贴现及到期收到的现金同比减少所致。

   2024年推动核心工业保持两位数增长。公司将继续聚焦主业,聚焦主品,聚焦市场;深化品牌战略,拓展区域覆盖,差异化省区定位,保持京、津、冀根据地地区稳健增长,着力加快粤、鲁、苏、川、湘爆破地区增长,加快培育浙、沪、辽、鄂、云、渝潜力地区,力争2024年实现市场规模破亿元省区19个,实现城市覆盖200个;推动核心工业保持两位数增长。

   维持"买入"评级。我们预计2024-2026年归母净利润11.90/14.42/17.50亿元,同比增长20.64％/21.11％/21.40％,EPS为1.55/1.87/2.27元,对应PE21.88x/18.07x/14.88x。考虑到公司具有深厚的品牌底蕴和营销转型赋予的渠道活力,维持"买入"评级。

   风险提示:政策调整风险、成本波动风险、核心产品放量不及预期风险