金晶科技(600586):玻璃板块盈利向上,关注TCO玻璃放量节奏-季报点评

公司一季度实现扣非归母净利润1.65亿元,同比提升95.94％公司发布24年一季报,24Q1实现收入/归母净利润17.75/1.70亿元,同比-6.79％/+94.02％,实现扣非归母净利润1.65亿元,同比+95.94％,非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。Q1玻璃价格同比有所恢复,纯碱价格下滑或拖累收入1)玻璃板块:我们预计普通浮法玻璃价格有所提升,同时成本下降增强盈利水平,高端玻璃品种价格相对稳定。根据卓创资讯,24Q1公司5mm普白浮法玻璃出厂价约为105.36元/平米,同比/环比分别+17％/-6％。24Q1公司5mm超白浮法玻璃出厂价为172.52元/平米,同比和环比均保持稳定。我们测算24Q1管道气燃料玻璃平均单箱毛利25元(去年同期-6.7元)。光伏玻璃方面,马来二线已于23年上半年投产且较快实现达产,我们预计24Q1将贡献一定增量。受商品房竣工面积同比下滑影响,普通浮法玻璃需求或有下滑压力,但我们预计随着公司产品结构的调整(高端超白浮法玻璃、宁夏光伏压延玻璃、马来西亚基地、TCO等占比提升),盈利仍将维持韧性。2)纯碱板块:我们预计一季度公司产品价格有所下滑拖累收入。我们测算Q1纯碱均价2384元/吨,同比/环比分别-21％-16％,判断后续纯碱价格或保持震荡,持续关注新产能投产节奏。毛利率持续向好,费用率提升影响利润24Q1公司 整体毛利率22.01％,同比/环比分别+8.63/+3.73pct,我们预计主要受益于玻璃提价及原燃料成本下降。期间费用率9.58％,同比+3.39pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.20/+1.23/+1.46/+0.49pct,销售费用主要系加大新产品营销力度所致,管理费用主要系公司业务规模扩大所致,研发费用主要系研发投入增加所致。24Q1公司最终实现净利率9.66％,,同比/环比+4.99/+7.80pct。24Q1末资产负债率47.86％,同比-4.08pct,资本结构有所优化。经营性现金流净额3.43亿元,同比-0.56亿元,主要系收现比同比-4.29pct达76.04％所致。看好公司TCO玻璃成长性,维持"买入"评级公司系国内TCO导电膜玻璃龙头企业,在产能、技术、客户等方面先发优势明显,随着国内钙钛矿产能逐步推进以及国外客户突破,TCO玻璃24年有望开始放量,继续看好公司中长期成长性。

   维持公司24-26年归母净利润预测至5.1/7.5/9.3亿元,参考可比公司估值,考虑到公司TCO玻璃业务的成长性,给予公司24年21倍PE,对应目标价7.52元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,生产成本大幅上涨,公司产能增长不及预期等。