农业银行(601288):息差韧性超预期-2024年一季报点评

农行24Q1息差韧性超预期;盈利小幅负增,全年利润增速有望回0％。

   数据概览

   农业银行24Q1归母净利润同比下降1.6％,营收同比下降1.8％。农业银行24Q1末不良率环比微降1bp至1.32％;拨备覆盖率较23Q4末微降1pc至303％。

   盈利小幅承压

   农业银行24Q1归母净利润同比下降1.6％,营收同比下降1.8％,盈利增速小幅承压。驱动因素来看,主要受规模增速放缓、中收增速下行、减值支撑减弱影响。(1)规模:24Q1末农行总资产同比增长14.5％,增速环比23A末下降3pc,部分归因监管引导平滑信贷投放节奏,农行Q1主动控制规模投放力度。(2)中收:24Q1农行中收同比下降10.8％,降幅23A环比扩大9pc,判断主要归因保险代销费率行业性调整。(3)减值:24Q1减值同比下降1.6％,降幅环比23A收窄5pc,减值支撑作用减弱。

   展望全年,农行利润增速有望回0％,主要考虑:①营收端,低基数支撑下,息差拖累有望继续改善;同时,保险代销费率调整导致的中收扰动将在下半年消退;②减值端,农行拨备水平充足,减值有望继续支撑盈利。

   息差环比企稳

   24Q1息差(期初期末,下同)1.42％,环比持平,息差韧性超预期,主要得益于负债成本改善。24Q1负债端成本率环比下降4bp至1.93％,判断归因前期中长期存款降息红利释放。展望未来,随着手工补息监管加严,叠加存款降息红利的继续释放,农行存款成本有望继续改善,支撑息差。

   资产质量平稳

   24Q1末农业银行不良率环比微降1bp至1.32％,不良指标小幅改善。拨备方面,农业银行拨备覆盖率较23Q4末微降1pc至303％,拨备覆盖率保持四大行首位。

   资本水平提升

   24Q1末农业银行核心一级资本充足率环比上升65bp至11.37％,判断主要由于资本新规实施的正向影响。

   盈利预测与估值

   预计农业银行2024-2026年归母净利润同比增长0.83％/3.12％/7.07％,对应BPS7.37/7.89/8.46元。现价对应PB0.60/0.56/0.52倍。给予目标估值2024年PB0.70x,对应目标价5.16元/股,现价空间17％,维持"买入"评级。