天地源(600665):深耕区域基本面稳固,关注后续项目拓展-公司点评报告

事件:公司发布2023全年及2024Q1业绩公告。2023全年,公司实现营收115.3亿元(yoy+9.2％),实现归母净利-3.9亿元;2024Q1,公司实现营收3.5亿元(yoy-89.0％),实现归母净利-0.8亿元。

   23年营收同比正向增长,费用管控成效显著。2023年全年公司实现营收115.3亿元(yoy+9.2％),收入同比增长的原因主要系本期公司竣工交房项目平均单方售价较22年同期增加;公司23年费率管控成效显著,销售/管理费用分别同比-27.5％/-44.2％,销售/管理费率分别同比-1.1/-1.0pct。

   2024Q1,受当期公司竣工交房项目结转面积同比减少所影响,公司实现营收3.5亿元(yoy-89.0％)。

   利润受多因素影响承压,公司深耕区域基本面稳固,盈利有望修复。2023年全年,公司实现归母净利-3.9亿元,归母净利由正转负主要原因系:①受行业结构性调整影响,公司房地产开发业务毛利率同比下滑12.7pct至13.1％;②2023年全年公司计提资产减值损失共6.7亿元,22年全年计提仅1.0亿元。2024Q1,公司实现归母净利-0.8亿元,盈利能力仍然承压。

   公司土地储备与新增投资聚焦于西安大本营,根据克尔瑞、中原地产等第三方机构数据,2023年西安市商品住宅成交量价齐涨,全年商品住宅成交面积同比+21％,成交均价同比+7％,房地产市场整体基本面相对较好。考虑到公司重仓区域稳固的基本面,公司盈利有望逐步修复。

   2024Q1合同负债水位上升,全年计划新增计容建面同比+129.5％。截至2023年底,公司合同负债共99.5亿元,能够覆盖2023年营收0.86倍。截至2024Q1,公司合同负债108.9亿元,较年初同比+9％。公司2023年全年新增土地计容建面22.3万㎡,2024年计划在2023年度股东大会召开之后12个月内,通过竞拍方式储备土地计容建面51.08万㎡,同比+229.5％,为公司未来结算收入提供保障。

   23年销售逆势增长,24开年销售承压。2023年全年,公司实现合同销售金额114.9亿元(yoy+6.4％),实现权益合同销售金额100.1亿元(yoy+9.7％),公司凭借布局城市稳健的基本面与良好的区域口碑,销售逆势实现同比正向增长。2024Q1,公司实现合同销售金额15.5亿元(yoy-40.5％),实现权益合同销售金额14.1亿元(yoy-31.0％),公司销售需待项目进一步拓展及行业的逐渐企稳。

   盈利预测与估值:公司深耕区域基本面稳固,费率管控成效显著,盈利有望逐步修复,需关注公司后续项目拓展情况。我们预计公司24-26年营业收入分别为115.6、117.0、118.8亿元,归母净利3.1、3.4、3.8亿元,对应PE分别为7.3、6.7、6.0倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:房地产市场持续低迷;政策落地不及预期;费率管控效果不佳。