联影医疗(688271):高端产品持续突破,海外业务高速增长

事件:公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入114.11亿元,同比增长23.52％;归母净利润19.74亿元,同比增长19.21％;扣非归母净利润16.65亿元,同比增长25.38％。2024Q1实现营收23.50亿元,同比增长6.22％;归母净利润3.63亿元,同比增长10.20％;扣非归母净利润3.00亿元,同比增长8.52％。业绩符合市场预期。

   持续突破创新边界,中高端新品持续放量2023年公司研发投入19.19亿元,同比增长30.84％;研发投入占营业收入比例为16.81％;共计20余款软硬件产品新获国内NMPA注册并推向市场,包括全新一代PET/MRuPMR890、新一代磁共振uMR585e等从经济适用型到高端科研型多方位产品。新产品的持续推出和中高端产品的放量推动设备收入快速增长,2023年公司设备收入99.27亿元,同比增长21.10％;其中MR、XR同比增速分别为58.50％和32.83％,表现亮眼。

   国内市场稳定增长,国际市场高速增长2023年公司国内收入97.33亿元,同比增长19.37％,其中PET/CT、PET/MR及XR产品按国内新增市场金额口径,均排名行业第一,CT、MR及RT产品亦排名行业前列,中高端以及超高端产品实现快速增长及重要突破。2023年公司境外收入为16.78亿元,同比增长54.72％,占比提升至14.70％,同比提升2.96pp。截止2023年底在全球54个国家和地区,累计取得产品注册证或质量管理体系认证超700张,全球产品布局顺利。

   服务收入快速增长,全球化运营能力提升2023年公司维修服务收入达10.69亿元,同比增长42.78％,服务收入占比提升至9.37％;服务业务毛利率61.72％,同比提升5.93pp。公司全球服务运营能力不断提升,全球服务团队超1,000人,服务网络覆盖60余个国家/地区,全面海外服务次数(不含工作站)超5,000次。我们认为随着公司装机量的增长,维修服务业务有望持续贡献稳定的收入和利润增长。

   盈利预测、估值与评级考虑国内政策变化对行业影响,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为139.70/170.77/206.59亿元,对应增速分别为22.43％/22.24％/20.97％,归母净利润分别为23.50/28.99/35.32亿元,对应增速分别为19.05％/23.33％/21.85％,3年CAGR为21.40％,对应PE分别为47/38/31倍。鉴于公司是国内影像设备龙头,全球化布局空间大,参照可比公司估值,给予公司2024年56倍PE,目标价159.71元,维持"买入"评级。

   风险提示:新产品研发不及预期;国内外政策变化;市场竞争加剧风险