中国东航(600115):1Q亏损大幅缩窄,期待旺季催化-季报点评

1Q24亏损明显收窄,期待旺季催化盈利表现;维持"买入"中国东航1Q24营收331.89亿,同增49.1％,归母净亏损8.03亿,弱于我们此前预期的归母净利润7.8亿,1Q23为归母净亏损38.03亿。1Q24公司运营在春运旺季的推动下进一步恢复,不过3月环比明显回落,拖累1Q24盈利。考虑民航供需结构恢复仍需时间,我们调整2024-26净利润至36.84/68.39/85.26亿元(前值:64.43/88.96/110.36亿元),公司历史10年PB均值A/H股2.1x/1.1x,由于公司有望ROE实现突破,给予溢价至A/H股2.5x/1.3x2024EPB,并预计24年BPS为1.99元,A/H股目标价人民币4.95元/2.85港币,维持"买入"。

   收益水平受高基数效应同比承压,旺季有望再次受到催化1Q24公司运力继续恢复,并在春运的推动下需求继续爬升,整体ASK/RPK分别同增52.2％/73.9％,恢复至1Q19的111％/109％4Q23为97％/92％),客座率80.7％,同增10.1pct。同时1Q24在高基数下,我们测算单位客公里收益同比下降约14％,不过相比1Q19仍提升约2％。最终A股口径1Q24营收为331.89亿,同增49.1％,恢复至1Q19的110％。我们认为我国民航需求在旺季仍较为旺盛,有望借助"五一"小长假和暑运旺季再次迎来高峰,推动公司经营持续改善。

   成本端控制效果良好,1Q24亏损缩窄明显,扭亏在即1Q24航空煤油出厂价均价同比下降4％,并且得益于利用率提升和成本控制措施,单位座公里成本同比下降13.9％,公司1Q24营业成本录得316.82亿,同增31.0％,录得毛利润15.07亿,同比改善34.29亿。另外其他收益同增4.28亿至13.73亿,最终公司归母净亏损同比缩窄30.00亿至8.03亿。

   不过与1Q19相比,毛利润下降27.27亿,且财务费用或由于资产负债率提升和汇率波动,增加12.03亿(1Q19美元兑人民币上升1.9％,1Q24为上升0.2％),最终与1Q19的净利润20.06亿仍有一定差距。

   调整A股目标价至人民币4.95元、H股至2.85港币,维持"买入"考虑民航供需结构改善尚未在淡季充分体现,我们调整2024-2026年净利润至36.84/68.39/85.26亿元(前值:64.43/88.96/110.36亿元),给予A/H股2.5x/1.3x2024EPB,预计24年BPS为1.99元,给予A/H股目标价人民币4.95元/2.85港币(前值人民币5.30元/3.00港币)。行业景气仍在回升中,叠加全票价放松管制以及公司上海主基地优势,公司盈利中枢有望提升,维持"买入"。

   风险提示:需求恢复不及预期,机队引进超预期,油汇波动,安全事故。