梦百合(603313):自主品牌增长靓丽,三轮反倾销下代工有望逐步改善

事件:公司披露23年报及24Q1业绩。公司23年实现营业收入79.76亿元,同比-0.52％;实现归母净利润1.07亿元,同比+157.74％;扣非后归母净利润1.01亿元,同比+178.12％;其中Q4营业收入22.6亿元,同比+15.96％;归母净亏损600万元。Q4亏损主要受资产及信用减值较多影响,其中资产减值损失3405万元,信用减值损失5592万元。24Q1实现营业收入18.19亿元,同比+7.08％;实现归母净利润0.20亿元,同比+262.74％。

   内销及境外线上增长靓丽,代工有望逐步改善。

   1)内销:实现高增长,店态优化升级。23年内销实现营业收入14.31亿元,同比+44.5％;其中梦百合自主品牌收入10.89亿元,同比+55.2％。内销自主品牌分渠道看,直营/经销/线上/酒店/新业务分别实现营业收入1.34/3.78/3.40/2.21/0.16亿元,同比分别+81.39％/+47.04％/+59.54％/63.22％/-28.78％。24Q1内销实现营业收入3.04亿元,同比+27.24％,其中梦百合自主品牌内销收入2.42亿元,同比+38.5％。门店数量方面,截至24Q1末梦百合门店合计1093家(22年末为1311家,门店数量减少主要由于公司推进店态升级和品类融合导致),其中经销/直营店分别为922/171家,另有里境门店45家。

   2)外销:线上自有品牌翻倍增长,欧洲市场率先修复。外销实现营业收入63.27亿元,同比-6.88％,其中欧洲收入16.24亿元,同比+11.98％;北美收入43.83亿元(含MOR收入18.8亿元,同比-15.8％),同比-13.34％。公司积极开发连锁商超、家具店等优质ODM业务的同时充分利用本土化DTC经验及供应链优势,推动跨境电商业务增长,加快ODM向OBM的转型升级。2023年,公司境外线上业务发展势头强劲,实现主营业收入9.66亿元,同比增长116.17％。24Q1外销收入14.62亿元,同比+3.53％,其中北美收入9.27亿元,同比-7.77％;欧洲收入4.37亿元,同比+33.91％,欧洲市场修复明显。24Q1境外线上自主品牌延续高增,实现营收2.69亿元,同比+104.25％。

   毛利率改善明显。盈利能力方面,23年公司毛利率同比+7.31pp至38.35％;其中内销/外销毛利率分别为44.38％/36.76％,同比分别+11.1pp/+6.11pp。24Q1毛利率同比+2.52pp至38.52％;其中内销/外销毛利率分别为44.09％/37.52％,同比分别+2.78pp/+2.32pp。期间费用方面,23年期间费用率同比+5.32pp至34.21％;其中,销售费用率+3.88pp至21.81％;管理费用率同比-0.15pp至8.63％;研发费用率同比+0.26pp至1.45％;财务费用率同比+1.6pp至3.77％。24Q1期间费用率同比+0.67pp至35.49％;其中,销售费用率+4.26pp至24.42％;管理费用率同比-0.34pp至8.23％;研发费用率同比+0.08pp至1.29％;财务费用率同比-3.26pp至2.83％;

   23年现金流表现靓丽。23年实现经营现金流9.17亿元,同比+62.12％;经营现金流/经营活动净收益比值为587.07％;24Q1实现经营现金流1.32亿元,同比-31.46％。

   营运效率方面,23年存货周转天数126.32天,同比上升6.87天;应收账款周转天数65.15天,同比上升9.77天。

   投资建议:按照美国商务部时间表,反倾销终裁结果将于24年5月公布,若终裁结果落地,下半年公司美国工厂订单有望明显改善。我们预计2024-26年公司归母净利润为4.17、6.47、8.02亿元,对应PE估值为12、8、6,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险