华泰证券(601688):自营拖累业绩、资管表现亮眼,资源配置进一步优化

事项:华泰证券发布2024年一季报,实现营业总收入61.05亿元(YoY-32.1％),归母净利润22.91亿元(YoY-29.4％);总资产8626亿元(YoY+1％),归属母公司净资产1815亿元(YoY+8％),EPS(摊薄)0.25元,BVPS17.26元。

   平安观点:

   自营拖累业绩,杠杆倍数下滑。24Q1经纪/投行/资管/信用/自营净收入分别同比-11％/-26％/+10％/-23％/-59％,收入占比22％/9％/18％/4％/31％。费用端成本相对刚性,管理费用35.5亿元(YoY-25％),管理费率58.2％(YoY+5.5pct)。信用减值转回2.4亿元(23Q1转回0.9亿元),以及汇兑净亏损0.4亿元(23Q1净亏损5.7亿元),降低利润端降幅,24Q1归母净利润率37.5％(YoY+1.4pct)。24Q1公司杠杆倍数3.96倍(YoY-0.26倍,较年初-0.29倍),预计系重资产业务表现承压,公司主动降杠杆。24Q1公司年化ROE为5.08％(YoY-2.71pct)。

   财富管理:经纪业务同比下滑,资管业务继续保持较好增速。据Wind,24Q1日均股基成交额修复至10217亿元(YoY+3％),但公司经纪净收入13.6亿元(YoY-11.4％),预计系新发基金低迷、金融产品代销压力所致。据Wind,市场两融余额较年初-7％,公司融出资金规模较年初-7％至1049亿元,降幅与市场基本一致,但预计负债成本仍处高位,利息净收入2.3亿元(YoY-23.3％)。资管业务保持较好增速,24Q1公司资管净收入11.1亿元(YoY+10.2％)。旗下公募子公司管理规模继续扩张,据Wind,24Q1末南方基金公募基金资产净值1.16万亿元、其中非货基5380亿元,分别较年初+11％、+10％,华泰柏瑞公募基金资产净值4458亿元、非货基3506亿元,分别较年初+19％、+23％,增幅均高于所有公募基金合计。

   机构业务:投行受政策影响继续承压,自营业务受市场拖累。受股权融资逆周期调节和严把资本市场上市关的政策导向下,据Wind,24Q1公司实现IPO规模45.7亿元(YoY-18％),再融资(增发+配股)承销规模16.8亿元(YoY-95％),债券承销规模2283亿元(YoY+2％),合计实现投行净收入5.8亿元(YoY-26.1％)。24Q1公司自营收入18.8亿元(YoY-58.9％),主要系投资业务已实现损益减少所致。24Q1末公司自营投资规模4392亿元(YoY-2.2％,较年初-8.4％)。 拟出售AssetMark子公司、进一步优化资产和资源配置,预计实现收益7.96亿美元。4月25日公司公告,拟通过直接协议整体出售方式出售所持美国控股子公司AssetMark全部股权,预计将获得17.93亿美元现金,2024年公司从本次交易中实现的收益(合并报表税前口径)预计约7.9573亿美元(据公司公告)。本次交易仍需取得特定政府部门的同意、批准、通知或备案,仍存在不确定性。AssetMark作为美国领先的统包资产管理平台,自2016年被公司收购以来,一方面贡献了较好的投资回报,2023年AssetMark实现净利润折合人民币8.6亿元、对公司利润贡献约5％;另一方面,借鉴统包资管平台运营经验,公司积极推动平台化发展和财富管理转型升级。

   投资建议:华泰证券作为国内老牌券商,依托管理层长远的战略目光,率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型,已形成领先行业的专业能力积累,净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。尽管24Q1受权益市场波动影响,公司业绩短期承压,但当前证券业进入高质量发展阶段,中央金融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强,公司作为头部券商的竞争优势有望进一步提升,子公司AssetMark的出售也有望支撑年度盈利。维持公司24/25/26年归母净利润预测133/143/158亿元,对应同比增长4.3％/7.9％/10.3％。当前股价对应2024年PB为0.80倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)权益市场大幅波动;2)宏观经济下行;3)直接融资放缓;4)资本市场相关政策不及预期;5)公司金融科技转型不及预期。