益丰药房(603939):业绩符合预期,门诊统筹药房快速拓展-年报点评

核心观点:

   业绩符合预期,24年Q1利润端提速增长。公司发布23年年报及24年一季报,23年实现收入225.88亿元(yoy+13.59％)、归母净利润14.12亿元(yoy+11.90％)、扣非归母净利润13.62亿元(yoy+10.92％)。

   单季度来看,公司23Q4实现营业收入67亿元(yoy+2.47％)、归母净利润4.13亿元(yoy-5.81％)、扣非归母净利润3.95亿元(yoy-9.25％);

   24Q1实现营业收入59.71亿元(yoy+13.39％)、归母净利润4.07亿元(yoy+20.89％)、扣非归母净利润3.99亿元(yoy+24.26％)。2023年度公司向全体股东每股分红0.50元(含税),每10股转增2股。

   门店稳健扩张,门诊统筹医保药房快速拓展。23年公司净增门店2982家,其中自建/并购/加盟/迁址/关闭门店数量分别为1613/559/1024/61/153家。截至2023年底公司共有门店13250家(直营店10624家、加盟店2986家),直营门店中医保定点门店占比87.39％。截至2023年底,公司拥有院边店675家,DTP专业药房305家,双通道医保门店246家,开通门诊统筹医保门店已超4200家,有效承接处方外流。24年Q1公司净增门店670家,截至24年Q1,公司共有门店13920家(直营10763家,加盟670家)。

   加盟业务快速发展。分业务板块来看:(1)公司零售业务/批发业务23年分别实现收入201.85亿元(yoy+12％)/18.92亿元(yoy+39.23％),加盟业务快速发展。(2)公司中西成药/中药/非药品23年分别实现收入170.95亿元(yoy+15.93％)/21.80亿元(yoy+23.30％)/28.03亿元(yoy-2.30％),毛利率分别同比-0.45/+0.33/-6.02pct。

   盈利预测与投资建议。预计24-26年业绩分别为EPS1.76/2.19/2.70元/股,对应PE24.46x/19.61x/15.95x。我们维持公司合理价值53.8元/股的观点不变(对应24年PE为31x),维持"买入"评级。

   风险提示。竞争格局恶化;集采等政策风险;处方外流进展不达预期。