三友化工(600409):Q1业绩实现扭亏为盈,稳步推进"三链一群"产业链布局-23年年报＆24年一季报点评

事件1:公司发布2023年年度报告,23年公司实现营业收入219亿元,同比-7％,归母净利润6亿元,同比-43％;其中Q4单季度实现营业收入55亿元,同比-1％,环比+2％,归母净利润2亿元,同比+468％,环比+13％。

   事件2:公司发布2024年第一季度报告。2024Q1,公司单季度实现营业收入52亿元,同比-4％,环比-5％;实现归母净利润0.78亿元,同比+1.75亿元,环比-64％;

   实现扣非后归母净利润0.73亿元,同比+1.65亿元,环比-64％。

   点评:

   有机硅、PVC景气下行,23年业绩承压下滑:2023年,下游需求持续低迷叠加新增产能释放,市场供需格局失衡,公司主营产品有机硅、PVC价格同比下滑明显,致23年业绩承压下跌。2023年,粘胶短纤、纯碱、PVC价差分别为5075元/吨、948元/吨、2339元/吨,分别同比+228元/吨、+105元/吨、-547元/吨。23年有机硅、PVC市场低位运行,价格走弱价差收窄,致公司23年业绩承压。

   原材料成本下降叠加成本管控,24Q1业绩同比扭亏为盈:24Q1,粘胶短纤、纯碱、PVC价差分别为5011元/吨、682元/吨、2256元/吨,分别同比-85元/吨、-311元/吨、+77元/吨,分别环比+33元/吨、-382元/吨、-168元/吨。2024年Q1,公司主营产品售价受下游需求恢复缓慢、行业新增产能释放等不利因素影响同比下跌,但公司主营产品主要原材料原煤、电石、硅块、浆粕等价格呈现下跌趋势,同时公司强化降本增效工作,致归母净利润实现同比扭亏为盈。

   在建项目稳步推进,加速构建"三链一群"产业链布局:2023年,公司持续深化"三链一群"产业布局,推动主营产品向高端延伸发展。1)"两碱一化"循环经济产业链:23年公司高端电子化学品年产2500t/a电子级氯化氢、6000t/a电子级氨、6000t/a电子级氨水、15000t/a电子级硫酸项目已开工建设,推动公司从传统化工领域向高端领域跨越。2)有机硅新材料产业链:截至24Q1,有机硅三期年产20万吨单体扩建项目生产工艺实现贯通,进入试生产阶段;13.9千吨/年高端硅油项目建成并已进入试生产阶段,公司有机硅生产能力、产品结构、技术水平全部取得新突破。3)精细化工产业链:截至23年年底,曹妃甸精细化工年产4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目已完成备案、节能批复。4)新能源新材料"双新"战略产业集群:23年2月,公司与中科海钠就年产10万吨电池级碳酸钠项目签订合作协议,并且后续逐步向产业链下游延伸,形成钠电池产业集群。公司群"产业链布局——三友化工(600409.SH)积极推进下游产业链延伸,积极储备行业前沿技术,随着生产规模的不断扩大,公司规模经济效益显著,行业竞争力将明显提升

   盈利预测、估值与评级:纯碱、有机硅等行业景气下行,公司盈利能力下滑,因此我们下调公司24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.77(下调36％)/9.03(下调28％)/10.79亿元,对应EPS分别为0.28/0.44/0.52元,公司是国内知名的纯碱粘胶双龙头企业,积极打造"三链一群"产业发展计划打开成长空间,因此我们维持公司"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,环保风险,原材料价格波动风险。