伊利股份(600887):分红率提升,收入预期逐季度提升-公司点评报告

事件概述

   公司发布23年年报和24年一季报,23年营业总收入1261.79亿元,同比+2.4％,归母净利润104.29亿元,同比+10.6％,扣非归母净利润100.26亿元,同比+16.78％。23Q4营业总收入287.75亿元,同比-1.8％,归母净利润10.48亿元,同比-23.5％。24Q1营业总收入325.77亿元,同比-2.58％,归母净利润59.23亿元,同比+63.84％,扣非归母净利润37.28亿元,同比+7.97％。

   分析判断:

   23Q4/24Q1收入略低于预期、同行业趋势趋势

   23Q4/24Q1液态奶实现收入201.1/202.6亿元,分别同比-3.4％/-6.8％;冷饮实现收入3.1/43.3亿元,分别同比-16.9％/+14.2％;奶粉实现收入76.8/74.3亿元,分别同比+1.9/-0.2％。

   1)液态奶:常温方面预计由于春节旺季错配23Q4略有下滑,我们判断主要由于常温酸双位数下滑导致(场景和需求双重压力),预计白奶个位数增速;预计24Q1常温下滑高于液态奶的-6.8％,其中白奶增速好于酸奶(与23年趋势相同)。我们预计23Q4和24Q1低温均为个位数正增长,其中低温白奶预计实现双位数增速。

   2)奶粉:24Q1主因旺季基数高增速略有下滑,我们判断成人粉在23Q4增长势头仍然较好,并且在24Q呈现增速环比增加的态势。基于对24年出生人口略上升判断,我们认为24年奶粉行业表现有望恢复性增长,并且可能呈现逐季度增长的态势(基数逐季度降低)。

   3)冰淇淋:我们延续前期报告的观点,认为在行业去库存后,结合海外的拓展+国内集中度进一步提高,有望重回双位数增长。

   4)奶酪:预计Q1降幅收窄,奶酪新品拓展线下,市场份额提升,ToB发展新的合作渠道。

   Q1毛销差提高,扣非净利率提高超预期

   23FY/23Q4毛利率分别32.8％/31.7％,分别同比+0.3/+0.3pct。毛利率提升主要为液态奶贡献(23FY同比+1.3pct)。23FY/23Q4销售费用率分别17.9％/18.7％,分别同比-0.7/-0.3pct;23FY/23Q4管理费用率分别4.1％/4.4％,分别同比-0.3/-0.7pct。延续费用率下降的趋势,贡献业绩提升。23FY/23Q4净利率分别8.2/3.2％,分别同比+0.6/-1.1pct;扣非归母净利分别7.9％/5.5％,分别同比+1.0/+2.0pct。

   24Q1毛利率36.0％,同比+2.0pct,我们认为毛利率提升幅度好于预期,预计更多为成本其次结构(奶粉冰淇淋)带来。销售/管理费用率分别18.4％/4.5％,分别同比+1.4/+0.3pct,销售费用率提升我们预计主因体育年加大广告和IP等方面的投放,以及上游供给增加促进原奶消化的费用增加带来。净利率18.3％,同比+7.5pct,主因投资净收益增加所致,扣非归母净利率11.4％,同比+1.5pct,提升超过市场预期。

   利润率维持提升态势,期待供需企稳后景气度向上

   根据公司年报,23年分红比例73.25％,分红总额76.4亿元,分红比例小幅度提升并且我们认为公司高分红比例有望延续。2024年计划实现营业总收入1,300亿元,利润总额147亿元。我们认为当前为收入增速低点,参考全年指引3％,预计后期有望环比加速,核心关注供需影响程度。当前乳业增长较慢的底层短期影响在证研报发给得息术份限司版归西券有请转。

   于需求+供给共同负向作用,中长期考虑基数+品类发展程度影响。判断24年全年净利率有望小幅向上。短期来看伴随明年底前供给端逐步减少及需求端可能企稳向上,乳业有望恢复正常景气度向上。

   投资建议

   根据年报调整盈利预测,24-25年营业收入由1401/1518亿元下调至1300/1339亿元,新增26年营业收入1379亿元;24-25年归母净利由120/135亿元调整至127/121亿元,新增26年归母净利127亿元;24-25年EPS由1.89/2.12元调整至1.99/1.89元,新增26年EPS1.99元,2024年4月30日收盘价28.61元对应估值分别14/15/14倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济下行影响消费需求;食品安全问题;旺季需求不及预期;行业内竞争加剧等。