温氏股份(300498):生猪成本稳步改善,黄鸡养殖成绩领先-2023年报与2024一季报点评

公司2023年归母净利亏损,由于猪价行情低迷业绩同比承压。公司2023年实现营收899.21亿元,同比+7.4％,归母净利亏损63.90亿元,同比-220.81％。

   2024Q1实现营收218.48亿元,同比+9.38％,归母净利亏损12.36亿元,同比减亏55.03％,其中,预计猪业亏损约9亿元,黄鸡业务微利,养鸭、动保、设备等其他总体不错,加起来盈利预计1-2亿元,另外总部费用预计1-2亿元,投资业务受市场行情影响,浮亏预计3亿元。公司2024Q1生猪销售718万头,同比+28％,黄鸡销售2.67亿只,同比-0.3％,2024Q1生猪行情仍同比承压,公司生猪及黄鸡养殖成绩持续改善,由此带动公司净利减亏。

   生猪养殖生产成绩改善,成本管控稳步加强。公司养殖成绩稳步改善,2023全年肉猪上市率92％,比上年提升2个百分点;种猪PSY22.1,比上年增加2.1头;2024Q1预计肉猪综合成本降至约15.2元/公斤。现阶段公司肉猪有效饲养能力(含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等各类方式)达3300万头,猪场竣工产能(即目前公司的种猪场满负荷状态时,能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量)约4600万头,预计未来公司生猪出栏有望继续增长。此外,公司资金情况良好,截至2024Q1末,公司资产负债率达63.37％,较2023年末增长1.96pct,拥有货币资金58.76亿元,较2023年末增长37.7％,2024Q1经营性现金流净额22.59亿元,实现正向现金流入。

   黄鸡养殖经营稳健,有望同步受益下半年猪价景气回升。2023年公司销售肉鸡11.83亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),同比增长9.51％,占全国肉鸡(包括白羽、黄羽和小型白羽肉鸡)总出栏数量9.1％,在同行上市企业中排名第一。公司禽业生产稳定,2023年毛鸡成本同比下降0.66％,截至2024年4月,公司再添两个国家畜禽新品种,分别为天露黄鸡2号配套系、温氏麻黄鸡3号配套系。目前,公司获国家审定通过的黄羽肉鸡新品种已经增至9个,拥有丰富的黄羽肉鸡品种资源,品种培育技术行业领先。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

   投资建议:维持"买入"评级。公司养殖成本稳步改善,目前已降至原有盈利预测假设的2024年成本以下,因此我们下调2024年成本假设,相应上调2024年盈利预测;此外,考虑到远期猪价波动具有不确定性,出于保守谨慎原则,对原有2025年猪价假设进行下调,相应下调此前对于公司2025年的盈利预测。综上,我们预计公司24-26年归母净利润为75.9/158.2/120.3亿元(原预计2024-2025年归母净利分别为50.14/275.57亿元),对应当前股价PE为17/8/11X。