索辰科技(688507):机器人+民用+空间,三大预期差!("智"造TMT系列之二十五)

国内CAE核心厂商,具备高壁垒和高增速。公司成立于2006年,专注于仿真设计工具型软件CAE的研发,CAE对于数学、物理等基础学科要求较高,公司产品已经形成较高壁垒,此外,充分受益于国产化趋势以及新兴市场拓展,公司正处于高速发展阶段。

   预期差一:索辰布局机器人业务,是公司核心力学求解能力的拓展,未来"软硬一体"解决方案或成主流交付模式。六维力传感器用于满足人形机器人指尖、手腕、脚腕等力测量需要,价值量高,增量空间大,市场部分认为索辰布局机器人板块基础弱,产品处于前期阶段。我们认为结合首席科学家高峰教授实验室此前机器人研发经验,以及较为成熟的硬件基础,索辰可充分发挥在力学求解领域长期积累的核心优势,实现动态性能算法优化,并减少"串扰误差"等提升产品性能,以软硬一体解决方案交付,尤其是在人形机器人发展较为初期的阶段。

   预期差二:CAE软件业务民用市场突破,特别是新能源汽车厂商预计迎来加速期。此前市场部分认为索辰CAE在军工领域应用优势显著,但民用市场拓展难度较大。我们认为,1)产品路线:结合海外CAE成功厂商经验,先军用后民用的路线可充分验证产品能力;2)并购落地:公司完成收购在新能源车厂具备长期服务经验的阳普智能,预示在该领域快速布局;3)高管加盟:原西门子工业软件(上海)有限公司副总裁雷晓疆先生正式加入索辰科技,带领团队加速民用市场拓展进程。

   预期差三:海外稳定增长阶段享受高估值,CAE整体市场空间也将持续拓展,估值和市场均有增长空间。市场部分担忧公司估值及CAE市场未来增长空间,我们认为1)Ansys已进入产业化后期的平稳增长阶段(23年收入约10％增速),索辰尚处于前期快速增长阶段,Ansys稳定阶段近5年大多时间内保持在PS10x以上,索辰估值角度更具性价比。2)EDA与CAE加速整合、Nvidia产品快速布局CAE市场、卫星等新场景提升CAE需求等,新兴领域发展将快速拉动市场空间增长。

   维持"买入"评级。维持此前盈利预测,我们预计公司24-26年分别实现营业收入5.1、7.1、10.0亿元;实现归母净利润0.7、0.8、1.2亿元。基于CAE行业国产替代趋势,以及公司机器人、民用市场的拓展,给予公司24年PS17x,对应市值87亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:六维力学传感器推广不及预期的风险;民营客户拓展不及预期的风险;应收账款收回不及预期风险;客户集中度较高风险;毛利率下滑风险。