鹏辉能源(300438):业绩短期承压,静待下游储能需求回暖

23年及1Q24业绩低于我们预期公司公布23年及1Q24业绩:23年公司实现收入69.32亿元,同比-24％;归母净利润0.43亿元,同比-93％;扣非归母净利润0.58亿元,同比-90％。1Q24公司实现收入15.97亿元,同比-36％/环比+34％;归母净利润0.16亿元,同比-91％/环比+107％;扣非归母净利润431万元,同比-97％/环比+102％。公司23年及1Q24业绩低于我们预期,主因下游储能需求不足以及竞争加剧导致储能业务有所承压。

   发展趋势23年欧洲户储去库缓慢,储能业务有所承压,1Q环比有所改善。我们预计公司23年储能出货量～5.4GWh、同比下降10％+,主因欧洲户储去库缓慢,同时大储受下游投资景气度较低以及碳酸锂跌价影响、交付节奏放缓;我们预计1Q24储能出货接近2GWh、同比基本持平/环比大幅增长90％+;往前看,我们预计欧洲户储去库或持续到2Q24结束、产业链有望迎来去库拐点,同时工商储受益于国内峰谷电差扩大以及碳酸锂价格低位运行、装机规模持续增长,公司储能业务出货有望恢复快速增长。

   消费业务稳健增长,动力业务受下游大客户去库影响有所承压。我们预计23年公司消费业务营收～25亿元、同比提升20％+,1Q24营收～5.6亿元、同比+8％/环比-7％。23年动力业务受大客户五菱去库影响,出货表现低迷,但公司积极破困局、开拓新客户,我们预计24年动力业务有望迎来逐步修复。

   1Q综合毛利率环比提升,费用控制水平良好。公司1Q24综合毛利率为11.8％,同比-8.1ppt/环比+5.3ppt,我们看好伴随欧洲需求回暖以及碳酸锂价格企稳,下游逐步进入补库、带动公司开工率提升,毛利率有望得到修复。期间费用率(含研发)为11.6％,同比+1.8ppt/环比-5.6ppt,保持良好费用控制能力。

   盈利预测与估值由于欧洲户储去库缓慢及终端持续降价,我们下调24年盈利预测38％至4.2亿元,引入25年盈利预测5.6亿元。公司当前交易于29.1x/22.0x24/25eP/E,综合考虑盈利预测调整、以及看好下游储能需求回暖带动公司储能业务快速增长,我们下调目标价23％至27元,对应32.0x/24.2x24/25eP/E以及10％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险全球储能需求不及预期,中国新能源车销量不及预期,原材料价格大幅波动,市场竞争加剧风险