歌力思(603808):1Q24国内业务表现出色,海外业务有所拖累

2023年业绩低于我们预期,1Q24业绩符合我们预期公司公布2023年及1Q24业绩:2023年收入29.2亿元,同比+21.7％;归母净利润1.1亿元,同比+416.6％。2023年业绩低于我们预期,主要因海外业务亏损和商誉及商标使用权减值,国内业务利润符合我们预期。公司宣布派发股息0.24元/股,派息率82.6％,派息率有所提升,对应当前股价股息率3.0％。1Q24收入7.5亿元,同比+12.5％;归母净利润2,919万元,同比-38.2％。1Q24业绩符合我们预期。

   2023年国内业务业绩超2021年同期,商誉减值和海外业务亏损造成拖累。2023年公司收入同比+21.7％,较2021年增长23.4％。公司维持门店拓展态势,2023年直营/加盟门店分别同比+44/-5家,单店店效恢复良好。

   利润方面,剔除商誉及商标使用权和海外业务亏损影响后,我们估计2023年国内业务净利润超3亿元,高于2021年。

   1Q24国内业务表现出色,主品牌及三大国际品牌延续增长。分品牌看,1Q24ELLASSAY/Laurèl/EdHardy/IROParis/self-portrait品牌收入分别同比+29.5％/+40.2％/-14.1％/-7.9％/+11.9％,其中ELLASSAY高增主要得益于加盟发货增长和定制收入回款时点在1Q24,我们估计IROParis中国区增长超20％。分渠道看,1Q24线下直营/线下加盟/线上收入分别同比+23.2％/-26.8％/+33.7％,线下直营/加盟门店数量分别较2023年末+1/+2家至505/150家。

   1Q24国内业务净利润持平,海外延续亏损。1Q24毛利率同比+1.7ppt至67.3％,延续2023年以来的提升趋势。费用方面,销售费用率同比+2.2ppt至46.8％,主要因海外业务费用刚性;其余费用控制平稳。综合而言,1Q24归母净利率同比-3.2ppt至3.9％。拆分地区看,我们估计1Q24国内业务归母净利润基本同比持平,海外亏损同比加深。

   发展趋势我们预计2024年国内业务此前新拓店效有望爬坡,经营杠杆下利润率有望提升;海外门店收入受通胀等因素影响,我们预计利润受到的影响将大于收入,我们建议密切关注公司海外业务进展。

   盈利预测与估值考虑到公司海外经营环境存在不确定性,我们下调2024年盈利预测40％至2.2亿元,引入2025年盈利预测3.3亿元,当前股价分别对应2024/25年13.2x/8.7xP/E。维持跑赢行业评级,下调目标价40％至8.25元,分别对应2024/25年14.0x/9.2xP/E,较当前股价有6％的上行空间。

   风险海外经营情况不及预期,店效及开店增速不及预期,投资收益不及预期。