元祖股份(603886):高分红维持,静待经营拐点-2023年年报及2024年一季报点评

事件:1)公司发布2023年年度报告,23年实现营收26.59亿元/yoy+2.78％,归母净利润2.76亿元/yoy+3.74％,扣非归母净利润2.46亿元/yoy+6.25％。2)公司发布2024年一季报,24Q1实现营收4.21亿元/yoy-5.96％,归母净利润-839.45万元(去年同期-880.95万元),扣非归母净利润-1666.73万元(去年同期-1905.11万元)。3)公司发布关于2023年度利润分配方案的公告,每股派发现金红利1元(含税)。

   收入端仍有压力,静待经营拐点。1)分产品看,公司23年蛋糕/中西糕点礼盒实现营收10.42/14.50亿元,yoy+0.06％/+5.07％,23年蛋糕业务承压一方面与23年有闰二月影响有关,另一方面也和整体消费疲软、公司销售策略调整有关;中西糕点礼盒需求与送礼及团购有关,增长相对稳健。2)分渠道看,公司23年线下门店/电商实现营收12.87亿元/12.74亿元,yoy+2.48％/2.97％。3)公司23年末线下门店达750+家。4)24Q1看,公司蛋糕/中西糕点营收2.62/1.27亿元,yoy-1.05％/-11.22％,收入下滑预计与春节返乡潮(门店布局以高线城市为主)、公司对销售策略调整有关,静待经营拐点。

   23年及24Q1毛利率同比改善,销售费用率提升影响盈利能力。1)公司23年毛利率60.82％/同比+1.92pct,其中蛋糕毛利率69.15％/同比-3.41pct,中西糕点毛利率57.13％/同比+6.22pct,中西糕点毛利率同比提升预计与月饼毛利率同比有关;2)公司23年销售费用率41.25％/同比+1.9pct(其中员工费用率+1.74pct,因公司注重一线人员激励),管理费用率5.44％/同比+0.36pct,研发费用率0.78％/同比-0.02pct,财务费用率0.49pct/同比+0.16pct;3)公司23年归母净利率10.39％/同比+0.1pct,净利率保持平稳。4)公司24Q1归母净利率-1.99pct,同比-0.03pct,其中毛利率同比+2.70pct,销售/管理/财务/研发费用率同比+2.77/-1.23/0.23/-0.21pct(合计+1.55pct)。

   我们认为公司的核心看点仍为高分红以及经营稳健,公司自20年以来每年保持每股现金红利1元(含税)的分红政策,股利支付率从20年的80％提升至23年的87％,公司现金流充沛,分红意愿及分红能力强,核心地区品牌势能强、为稳定现金流业务,建议积极关注。

   我们下调公司收入预测,上调毛利率预测,对应2024-26EPS预测为1.27/1.41/1.52元(调整前24/24年为1.44/1.65元),使用历史估值法(过去3年平均)给予24年15倍PE估值,对应目标价19.05元,维持"买入"评级。

   风险提示需求修复不及预期,行业竞争加剧,成本波动等