源杰科技(688498):营收逐季向上,数通光芯片品类不断丰富、静待突破-年报点评报告

电信、数通业务放缓以及减值导致23年业绩下滑

   公司发布23年年报以及24年一季报,23年实现营业收入1.44亿元,同比减少49％,归母净利润1948万元,同比减少81％,主要是原因是:1)电信市场投资放缓,且国内竞争激烈导致毛利率下降;2)在传统云计算的数通领域投资放缓;3)计提资产和信用减值2084万元,而22年仅为410万元。

   24年一季度收入同比环比均实现增长,逐季向好

   2Q23到1Q24的四个季度,公司营收分别为2647万元、3187万元、5121万元、6006万元,1Q24收入同比增长72％、环比增长17％,逐季向好,主要是因为光芯片行业较2023年有明显恢复,加之公司产品线进一步丰富,EML产品进一步放量。1Q净利润1053万元,也为近四个季度的新高

   23年分业务及毛利率表现

   分业务:1)电信市场类收入1.33亿元,同比减少43％,毛利率39％,同比下降21个百分点;2)数据中心及其他收入471万元,同比减少89％,毛利率84％,同比提升9个百分点。

   研发人员数量快速扩张,储备高速数通及电信光芯片

   2023年研发支出3095万元,同比+14％,占收入比例达到21％,研发人员从22年77人增加到23年的100人,同比增长30％。

   公司加大了高速率光芯片及大功率光芯片等产品投入:1)数通领域,100GPAM4EML、70mW/100mW大功率CW芯片已经完成产品研发与设计定型并在客户端送样测试。200GEML初步完成性能研发及厂内测试,正持续优化中。2)电信领域,面向下一代25G/50GPON光纤网络,公司研发并向客户送测相关的ONU及OLT端光芯片。

   盈利预测与投资建议

   根据公司年报及1季度情况,我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.05亿元、1.86亿元、2.87亿元(原预测2024、2025年分别为1.25亿元、2.04亿元)。源杰作为国内领先的第三方光芯片厂,不断丰富数通和电信光芯片品类,有望实现突破,维持"增持"评级。

   风险提示:下游投入不及预期;产品价格下行;客户开拓速度不及预期差距扩大;产品收入结构及客户构成存在变动;经营现金流量波动较大研发投入低于同业;部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。