大参林(603233):收入较快增长,利润短期承压-2023及2024Q1业绩点评

维持增持评级。考虑毛利率承压,下调2024-2025年EPS预测至1.25/1.53元(原1.43/1.76元),新增2026年EPS预测1.84元,维持目标价31.46元,对应2024年PE25X,维持增持评级。

   收入加快增长,利润短期承压。2023年实现收入245.31亿元(+15.45％),归母净利润11.66亿元,扣非归母净利润11.41亿元(+13.56％);其中23Q4实现收入68.08亿元(+5.87％),归母净利润-0.08亿元(-106.99％),扣非归母净利润-0.23亿元(-125.11％);2024Q1实现收入67.52亿元(+13.5％),归母净利润3.98亿元(-20％),扣非归母净利润3.96亿元(-20％)。

   毛利率下降导致利润承压。公司毛利率有所波动,主要因为①低毛利率批发业务占比增加;②两广以外持续扩张,但由于产品结构差异及销售规模优势尚未体现,毛利率偏低,2023年华南毛利率36.64％,而华中/华东/其他地区毛利率28.56％/30.58％/28.91％;③疫后高毛利率的中参茸、非药等需求较高,2023H2起需求回落导致整体毛利率下降。同时,疫情相关物资计提存货减值亦对2023Q4利润造成影响。未来,公司有望逐步将优势品种导入省外门店、增加高毛利率品种占比,从而保持毛利率相对稳定。

   门店高速扩张,加大全国布局力度。截至2024Q1,门店数达14915家(直营/加盟分别10305/4610家),其中2023/2024Q1分别开店4290/909家,总门店增速分别达40％/37％,开店速度迅猛。公司加大省外并购及加盟力度,已开业门店覆盖19个省份,全国扩张步伐加速。

   风险提示:市场竞争加剧风险,处方外流不及预期。