经纬恒润(688326):预计全年业绩低点确立,百亿收入路径依然顺畅-2023年年报＆2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报和2024年度一季报,公司2023年实现营业收入46.78亿元,同比增长16.3％,实现归母净利润-2.17亿元。公司2023年研发投入达到10.7亿元,同比增长56.6％,2023年末公司研发人员数量达到3427人,较2022年同比增长41.1％。公司2024年第一季度实现营业收入8.89亿元,同比增长20.4％,实现归母净利润-1.92亿元。

   2024年第一季度公司研发投入达到3.3亿元,同比增长55.9％。我们认为公司2023年和2024年第一季度亏损最大原因在于,公司加大研发人员招聘力度导致的研发投入快速提升。

   2023年公司整车电控产品全覆盖布局基本完成,马来西亚工厂已投产,Stellantis等海外客户拓展顺利,看好公司各产品线收入快速增长。

   分布式电控单品方面,1)智能驾驶:公司推出新一代ADAS产品,采用800万像素相机;公司自研4D毫米波雷达已用于公司高级别智能驾驶整体解决方案业务。2)智能座舱:公司DLP方案AR-HUD已实现量产出货。3)车身和舒适域:涵盖不同类型的智能车窗系统、不断迭代升级的智能座椅电控系统等。4)智能网联:公司5GT-BOX产品装配量持续走高,公司网关产品矩阵包含百兆以太网、千兆以太网、搭载整车数据上传和总线防御功能的智能网关等。5)底盘控制:公司全冗余R-EPS即将量产,公司EMB产品加速研发中。6)新能源和动力系统:公司BMS产品在国内多个主机厂量产,同时出口到海外市场。公司VCU产品获得Stellantis多个平台型项目。

   域控产品方面,1)物理区域控制器:公司集成车身多产品功能的物理区域控制器产品已实现量产。2)智能驾驶域控制器:已获多个客户定点并实现量产,城市NOA功能开发顺利。3)底盘域控制器:已配套量产多个车型。4)中央计算平台:加大研发投入,推动量产落地。

   盈利预测:我们认为公司未来业绩有望逐季度改善。我们预计公司2024-26年营业收入为61.97/77.71/97.14亿元,归母净利润为1.46/3.99/5.25亿元,公司当前价对应PE为52/19/15倍。维持"买入"评级。

   风险提示:新业务开拓不利风险;技术与产品迭代风险;毛利率下滑风险。原材料价格波动风险;存货跌价风险;核心技术人员流失风险。