遥望科技(002291):2023年社交电商主业承压,1Q24重启增长

2023年业绩符合预告,低于我们预期;1Q24业绩低于预期公司公布2023年业绩:收入47.8亿元,同比增长22.5％;归母净亏损10.5亿元,同比亏损扩大,落入预告归母净亏损8～12亿元区间;扣非净亏损10.8亿元,同比亏损扩大,落入预告扣非净亏损8～12亿元区间。公司收入略低于我们预期,亏损大于预期,我们判断主要系毛利率低于预期,且产生信用减值、资产减值损失合计4.7亿元拖累利润。同时发布1Q24业绩:收入15.8亿元,同比增长43.4％;归母净亏损9,424万元,亏损同比扩大。

   1Q24收入好于我们预期,但利润低于我们预期,我们判断主要系毛利率略低于预期,同时费用投入超预期。

   发展趋势2023年社交电商主业收入、毛利率承压影响利润,减值损失亦有拖累。2023年公司社交电商业务(新口径)收入同比下降24％至17亿元,我们认为主要系线上直播带货业务受排播率、公司内部运营效率等因素影响而下滑,但我们判断2H23主业收入已企稳。参考社交电商服务(旧口径,包括新口径下的自营品牌与品牌经销收入)披露数据,2H23收入同比增长3.2％。毛利率方面,2023年社交电商下降23ppt至-0.4％,我们判断主要系"遥望X27"处于投入期,产生场地、人员等前置开支。此外,2023年公司产生资产减值损失1.3亿元、信用减值损失3.4亿元拖累利润,前者主要系计提时尚媒体业务子公司商誉减值损失合计1.1亿元,后者为坏账损失。

   1Q24社交电商GMV快速增长,毛利率环比恢复。根据公司公告,1Q24实现GMV45亿元,同比增长约80％,我们判断增长驱动包括:1)"遥望X27"线下直播主题商场正式营业,产能逐步释放;2)公司加强与主播合作、增强内部运营效率,或提升排播率。毛利率方面,1Q24为8.1％,同比下降1ppt、环比提升10ppt,我们认为伴随公司收入放量,经营杠杆或逐步显现。

   关注"遥望X27"GMV放量及公司新业务拓展。我们认为,公司的遥望云系统、供应链SaaS平台及直播运营体系有望与"遥望X27"的线下直播主题商场模式形成较好协同,有望放大收入规模、增强公司盈利效率。此外,公司亦积极拓展业务边际,包括短剧业务、联合出品综艺、线下演唱会等,其中短剧方面,公司公告指出1Q24已实现流水约8,000万元。

   盈利预测与估值考虑到公司毛利率或持续承压,我们下调24年归母净利润自2.3亿元至亏损1.5亿元,下调25年归母净利润58％至1.5亿元。当前股价对应36倍25年P/E。考虑到公司所在社交电商赛道维持高景气度,且公司收入有望快速增长,维持跑赢行业评级,由于24年预计仍亏损,切换至25年P/E估值,下调目标价41％至6.5元,对应40倍25年P/E,潜在上行空间11％。

   风险GMV增长不达预期,供应链业务低于预期,直播产业链价值分配变化,AI虚拟人及短剧等新业务拓展不达预期。