光大银行(601818):资产质量稳定,利润回归正增长-季报点评

核心观点:

   光大银行发布2024年一季报,我们点评如下:24Q1年营收、PPOP、归母净利润同比分别变动-9.6％、-11.2％、0.4％,增速较23A增速分别变动-5.7pct、-6.7pct、+9.4pct。从累计业绩驱动来看,规模增长、拨备反哺、有效税率形成正贡献,净息差收窄、净手续费收入下降因素形成一定拖累。

   亮点:(1)业绩重回正增长。公司前期披露的23年年报显示,由于公司23Q4大额计提拨备,导致23年全年利润意外负增长,引发市场关注。24年一季报发布,24Q1公司利润增速重回正增长,显示拨备计提对业绩明显压力是一次性的,有助于缓解市场担忧。(2)不良生成率下降。24年一季度末,公司不良贷款率1.25％,与上年末持平;拨备覆盖率185.10％,比上年末上升3.83个百分点。虽然24Q1公司拨备计提同比下降,但不良率平稳,拨备覆盖率上升,表明公司不良生成压力有所下降。我们测算,24Q1公司年化不良贷款生成率0.76％,同比下降0.49pct。(3)规模增速放缓,内生资本增长能力提升。24Q1末公司规模扩张进一步放缓,风险加权资产增速继续低于ROE*(1-分红率),适度放缓规模增速有助于夯实公司经营质量,提高公司内生资本可持续性。24Q1末公司各级资本充足率较23年末均有明显提升。

   关注:(1)息差继续收窄。我们测算,24Q1公司净息差1.55％,较23Q4单季度净息差继续下行约13BP,主要是由于资产端收益率下行导致,计息负债成本率环比持平。预计后续随着存款利率下调效果体现,息差压力将有所缓解。(2)手续费下滑较多。24Q1公司净手续费同比下滑24.8％,下滑幅度较大,对营收增速形成明显拖累。

   盈利预测与投资建议:经历了23年报公司利润意外下滑后,24Q1利润增速重回正增长,有助于缓解市场担忧。虽然公司息差和手续费依旧承压,但基数效应消退,预计后续营收下滑幅度逐步收窄,利润增速保持稳定。预计公司24/25年归母净利润增速分别为+1.2％/+1.6％,EPS分别为0.62/0.63元/股,当前股价对应24/25年PE分别为5.1X/5.0X,对应24/25年PB分别为0.39X/0.37X,综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面情况,维持公司合理价值5.38元每股,对应24年PB估值约0.7X,按照当前AH溢价比例,H股合理价值4.07港币/股,均给予"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化;(2)存款成本上升超预期;(3)政策调控力度超预期。