第一创业(002797):固收销售、交易表现亮眼,资管、基金管理规模实现正增长-公司年报点评

投资要点:公司以固收为特色,在现有上市券商中属于稀缺标的。公司致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。合理价值区间5.46-6.19元,维持"中性"评级。

   【事件】公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年年度实现营业收入24.9亿元,同比-4.7％;归母净利润3.3亿元,同比-17.5％;对应EPS0.09元,ROE2.7％,同比-0.7pct。2024年一季度实现营业收入6.7亿元,同比-2.7％;归母净利润1.4亿元,同比+1.6％;对应EPS0.03元,ROE1.0％,同比持平。

   经纪业务加速财富管理转型,聚焦客户全生命周期全品类产品服务。2023年经纪业务收入3.5亿元,同比-8.6％,占营业收入比重14.1％。2024年一季度经纪业务收入0.8亿元,同比-4.8％。2023年公司代销金融产品收入0.18亿元,同比-1.3％,占经纪业务收入5.2％。2023年末公司两融余额72亿元,较年初+17％,市场份额1.48％,同比+1.08pct。

   加强北交所业务布局,北交所一季度券商执业质量评价排名第一。2023年投行业务收入1.9亿元,同比-31.8％。2024年一季度投行业务收入0.7亿元,同比+41.6％。2023年股权业务承销规模同比-72.3％,债券业务承销规模同比+37.2％。2023年股权主承销规模26.9亿元,排名第38,为3家再融资。2023年债券主承销规模145亿元,排名第60;其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为125亿元、15亿元、6亿元。

   公司固定收益销售和投资交易业务持续得到客户及市场认可。公司固定收益业务围绕"以交易为核心,投资与销售为两翼"的定位推动交易驱动转型和深化通过一级销售、二级交易联动,打造客户交易全生命周期服务组织,持续提升客户服务能力和市场影响力。2023年,公司固收销售金额合计1772.12亿元,同比上升2.26％;在银行间和交易所市场的债券交易量为7.95万亿元,同比增长14.38％。

   积极推进主动管理转型,券商资管、公募基金规模逆市增长。2023年资管业务收入9.0亿元,同比-12.1％。2024年一季度资管业务收入2.3亿元,同比-1.8％。截至2023年末,公司资产管理业务受托管理资金总额为611.88亿元,较2022年末增加61.90亿元,增幅为11.25％。,创金合信受托管理资金总额9,981.80亿元,较2022年末增加1586.70亿元,增幅为18.90％。其中,公募基金管理规模1,140.59亿元,较2022年末增加274.83亿元,增幅为31.74％。截至2023年末,创金合信权益类公募基金近五年收益率为116.79％,行业排名第11名。

   2023年自营低基数下同比大幅回升。2023年投资收益(含公允价值)5.9亿元,同比+217.3％;第四季度投资收益(含公允价值)1.6亿元,同比扭亏为盈。2024年一季度投资收益(含公允价值)2.3亿元,同比+9.2％。

   【投资建议】我们预计公司2024E-2026E归母净利润分别为3.65亿元、4.09亿元、4.59亿元,同比分别+10％/+12％/+12％,每股净利润分别为0.09/0.10/0.11元,每股净资产分别为3.64/3.74/3.85元。我们给予其1.5-1.7x2024PB(考虑到公司以固收为特色,在现有上市券商中属于稀缺标的,且资管主动管理产品收益率居前,适当给予估值溢价),对应合理价值区间为5.46-6.19元,维持"中性"评级。

   风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。