中国人保(601319):综合成本率同比有所提高,寿险NBV实现大幅增长-公司季报点评

【事件】中国人保发布2024年一季度业绩:1)归母净利润89.6亿元,同比-23.5％,财险/寿险/健康险净利润分别为58.7亿元、38.2亿元、15.2亿元,分别同比-40.2％、+28.0％、+48.7％。2)归母净资产2458亿元,较年初+1.4％。

   产险:自然灾害等因素导致综合成本率同比提高。1)Q1产险总保费收入达1740亿元,同比+3.8％,其中车险、非车险分别同比+1.9％、+5.0％,各险种中除信用保证险同比-7.6％外,其余险种均同比正增长。2)综合成本率97.9％,同比+2.2pct,主要是受低温雨雪冰冻等灾害事故以及交通出行增长影响。我们认为,随着公司持续推进降本增效,不断提升风险识别和防控能力,未来综合成本率预计仍将维持较好水平。

   寿险＆健康险:寿险NBV实现同比高增长。1)人保寿险持续聚焦高质量发展,积极推进卓越战略,深入开展业务模式创新和管理模式变革,2024Q1长险首年保费同比-21.4％,期交首年保费同比-4.9％;NBV可比口径下同比+81.6％。2)人保健康经营质效稳健增长,2024Q1长险首年保费同比+2.4％,期交首年保费同比+48.1％。

   投资:受资本市场波动短期承压。1)受资本市场波动影响,公司投资收益和公允价值变动收益分别同比-69.1％和-52.8％。2)人保财险24Q1未年化总投资收益率为0.8％。

   看好公司财险业务竞争优势,维持"优于大市"评级。人保财险车险业务质地较好,车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控,因此我们认为公司盈利空间远超中小险企,其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2024EPEV0.68倍、PB0.91倍。我们对中国人保进行分部估值:给予人保财险业务1.1x-1.2x2024EPB,给予人保寿险、人保健康0.45-0.50x2024EPEV,给予其他业务0.85x2024EPB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为6.50-7.05元/股,维持"优于大市"评级。

   风险提示:1)行业保费增速低于预期;2)商车费改使行业承保利润持续承压。