锦浪科技(300763):出货结构及原料库存致短期承压,Q2大幅好转重回高增-2023年报＆2024一季报点评

事件:公司2023年营收61亿元,同增3.6％;归母净利润7.79亿元,同减26.5％;扣非归母净利润7.86亿元,同减24.8％,其中2023Q4营收14.59亿元,同减15.3％;归母净利润0.28亿元,同减92.2％;扣非归母净利润0.14亿元,同减95.6％;2024Q1营收13.97亿元,同减15.6％/环减4％;归母净利润0.2亿元,同减93.7％/环减29％;扣非归母净利润0.14亿元,同减95.6％/环比基本持平,业绩略低于预期并网出货持续环增、储能逐步走出低谷。公司2023年逆变器出货约74.7万台,同降约21％,其中2023Q4并网/储能出货约19/1万台,并网环比略增,储能略降;2024Q1并网/储能出货约20/1+万台,并网持续环增,储能环比略增;盈利端2024Q1毛利率我们预计总体低于20％,主要系①海外占比较低约55％,其中欧洲占比较低,低毛利率的亚非拉及国内占比较高,国内毛利率我们预计不到10％,亚非拉价格相对低一些、功率段低毛利率低于欧洲,平均功率降低使得均价同比明显下降;②部分高价库存物料使用导致2024Q1毛利率较低。展望二季度则有望量利双升:2024年4月排产已超10万台,2024Q2逆变器整体排产有望达30万台,其中储能有望达2-3万台,整体环增10万台主要由海外市场贡献,海外占比提升至70％,再叠加高价物料的消化和元器件降价,毛利率有望大幅恢复,考虑到电力电子的规模 效应,我们预计净利润率有望大幅提升至正常水平;下半年有望逐季向好,全年预计并网出货可达120万台+,储能出货10万台+,均同增50％+。

   分布式发电2024Q1季节性影响发电相对偏少一点、依然是利润主要支撑。公司2023年实现户用光伏发电系统及新能源电力生产业务营收共14.9亿元,同比翻倍以上增长,贡献利润约5亿元,截止2023年底公司分布式电站累计并网量达1187MW;2024Q1实现营收约4亿元,贡献利润约0.9亿元,主要系受季节性因素影响四季度及一季度发电小时数较少,二三季度夏季时期发电小时数较高有望带动盈利回升,全年有望稳健增长。

   费用率显著提升、经营现金转负。公司2023年/2024Q1费用率18％/23％,同比提升5/8pct。期间费用同增44％/30％至11亿/3.2亿元,主要系收入规模下降+子公司项目融资规模扩大导致利息增加所致。2024Q1经营性现金净流出0.07亿,环降3.98亿,主要系销售回款减少及期间费用增加所致。

   盈利预测与投资评级:考虑平均功率下行带动售价有所下降,我们下调2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润为10.8/15.5/20.7亿元(2024-2025年前值为14.1/18.9亿元),同增39％/44％/33％,对应PE为20/14/11倍,考虑公司并网出货环比大幅改善,后续有望逐季增长,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧、政策不及预期。