工商银行(601398):息差超预期改善-2024年一季报点评

工行24Q1息差超预期改善;盈利小幅负增,全年利润增速有望回0％。

   业绩概览

   工商银行24Q1营收同比下降3.4％,跌幅环比23A收窄0.3pc;24Q1归母净利润同比下降2.8％。24Q1末不良率较23Q4末持平于1.36％;24Q1末拨备覆盖率较23Q4末回升2pc至216％。 盈利小幅负增

   工商银行24Q1营收同比下降3.4％,跌幅环比23A收窄0.3pc;24Q1归母净利润同比下降2.8％。(1)24Q1营收跌幅较23A小幅收窄,得益于息差环比回升。24Q1测算息差(期初期末,下同)环比23Q4回升2bp至1.44％。(2)24Q1利润负增,源于减值贡献减弱。24Q1减值同比减少7.6％,跌幅较23A收窄9.8pc。展望未来,受息差下行影响,工行的营收有负增压力,利润增速有望回正。

   息差环比回升

   24Q1测算息差1.44％,环比23Q4回升2bp。息差环比回升,主要得益于资产收益率回升。①资产端:24Q1单季资产收益率3.24％,环比回升3bp。②负债端:24Q1单季负债成本率2.00％,环比持平于23Q4。展望未来,工行后续息差仍面临收窄压力。主要考虑:存量贷款重定价、新增贷款利率随行业下行,资产收益率下行压力仍然较大;存款定期化趋势延续,负债成本相对刚性。

   不良保持稳定

   不良方面,24Q1末工行不良率环比持平于1.36％,资产质量保持稳定。拨备方面,24Q1末工行拨备覆盖率环比改善2pc至216％,拨备水平略有提升。盈利预测与估值

   预计2024-2026年工商银行归母净利润同比增长0.21％/1.29％/2.01％,对应BPS10.27/10.96/11.66元。目标价6.67元/股,对应2024年PB为0.65倍。截至2024年4月30日收盘,现价5.43元/股,现价对应2024-2026年PB估值0.53/0.50/0.47倍。现价空间为23％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。