华泰证券(601688):投资承压,海外整合

华泰证券公布2024年第一季度报告。一季度公司实现营业收入61.05亿元,同比下滑32％;实现归母净利润22.91亿元,同比下滑29％;扣除非经常性损益后的净利润为22.39亿元,同比下滑29％,对应EPS0.24元,同比下滑31％;

   ROE为1.37％,同比减0.49pct,业绩下滑主要因投资收益减少所致。

   投资收益大幅下滑,与衍生品、股权直投相关。一季度公司持续加大债券配置,因当季权益、衍生品、股权市场估值波动,投资业务已实现损益减少,当年实现投资业务收入(含公允价值变动)18.81亿元,同比下滑59％。后续量化私募和场外衍生品业务监管政策趋严,机构产品体系需持续调整。

   近期公司处置海外部分资产,跨境平台资源持续整合。4月25日公司向私募股权机构GTCR旗下基金整体出售所持有统包资产管理平台AssetMark全部股权,每股对价35.25美元,如获监管批准,预计将获得约17.93亿美元现金,同时AssetMark将从纽交所退市。资产处置后预计海外业务更加聚焦,境外运作平台华泰国际总资产最近三年复合增长率达8.8％,截至2023年年末总资产超过2000亿港元,近期持续向新加坡子公司增资。

   经纪份额稳固,资管规模壮大。公司"股票+混合"与非货币公募保有规模稳固,居行业排名第二,基金投顾稳健发展。一季度资管实现净收入11.06亿元,同比提升约10％。截至3月末,依托被动指数的华泰柏瑞非货基规模突破3300亿元(同比+47.12％),南方基金非货基规模4956.84亿元(同比-2.01％)。

   风险提示:盈利预测偏差较大的风险;市场大幅波动风险;境外监管风险。

   投资建议:我们对公司的盈利预测维持不变,预测2024-2026年公司归母净利润分别为139.27亿元、146.04亿元、158.09亿元,同比增长9.2％/4.9％/8.3％,当前股价对应的PE为10.8/10.3/9.5x,PB为0.8/0.8/0.7x。在三方导流政策重启背景下,公司将凸显互联网与产品优势,对公司维持"买入"评级。