华发股份(600325):并表比例下降结算不及预期,经营优于行业-季报点评

项目并表比例下降导致营收不及预期。根据公司一季报及经营公告,华发24Q1实现营收70.0亿元,同比-41.5％,营业利润5.9亿元,同比-46.9％,归母净利润3.5亿元,同比-35.3％,扣非归母净利润3.4亿元,同比-39.4％。期内公司全口径竣工129万方,同比+94％,与营收表现出现较大偏差,由于公司并表比例下降导致结算及营收不及预期。

   毛利率承压、净利率回升,少数股东损益占比大幅下降。期内公司整体毛利率维持低位,仅15.1％,较23年下降3.0pct,2022年以前获取的低利润项目集中结转。期内公司销售金额口径的三费费用率维持稳定。投资净收益同比增长1.4亿元,缴纳所得税同比下降52％,使得期内净利率达6.2％,较23年提升1.4pct。少数股东损益占比大幅下降至19.2％(23年为47.0％),使归母净利润降幅低于净利润。

   排名持续提升,经营优于行业。根据克而瑞数据,24Q1华发实现销售金额204亿元(同比-59％),销售面积69万方(同比-58％),销售均价29737元/平,销售金额排名较23年提升3位至第11位。期内获取2宗地,位于上海、广州,总地价57亿元,金额口径拿地力度较主流房企领先17pct,拿地毛利率25％,有助优化土储结构提高周转速度。

   存在扩表能力,成本持续优化。截至24年一季度末,公司有息负债总额1510亿元,较上年末增长5％。期内公司发行2笔境内债,共16亿元,资金成本较去年发行的可比债券分别下降40bp、75bp。

   盈利预测与投资建议。华发股份经营表现优于行业整体,随近两年销售项目结转后,营收增长及利润率提升空间可期,预计公司24-25年归母净利润23.5、28.0亿元,同比+28％、+19％,我们以24年归母净利润对应11xPE,给予合理价值9.39元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。景气度恢复不及预期;促销致毛利承压;融资持续收窄等。