华能国际(600011):煤电盈利超预期,高ROE加速修复净资产-季报点评

业绩盈利46亿元,同比翻倍超出市场预期。公司发布2024一季报,实现营收654亿元(同比+0.1％),归母净利45.96亿元(同比+104％)。

   境内分板块利润总额:煤电28.3亿元(上年同期亏损0.7亿元)、气电5.4亿元(同比+64.3％)、风电24.1亿元(同比+25.4％)、光伏3.7亿元(同比+7.0％)。2024Q1经营现金流净额达121亿元(同比+97.8％);扣除永续债后的归母净资产为568亿元,较2023年末增长8.2％。

   用煤成本改善扭转电价下降影响,Q1煤电度电盈利超3分。2024Q1完成上网电量1130亿千瓦时(同比+5.6％),其中煤电、气电、风电、光伏分别为923、72、100、32亿千瓦时;平均上网电价为0.498元/度(同比-4.0％)。计算Q1煤电度电利润达3.1分(23Q3为度电2.6分),预计用煤成本持续改善;气电度电利润达7.5分(较23Q3高3.2分);风光度电利润为0.241、0.115元/度(同比+1.1％、-38.3％)。

   容量+辅助服务或已成利润主体,风光装机保持高增速。根据公司官网,2024Q1容量收入21亿元、辅助服务收入8亿元,合计与火电利润(煤+气34亿元)相近,火电由容量+辅助服务贡献主要盈利的模型已经得到验证、ROE有望保持。2024Q1新增风电0.9GW、光伏0.7GW;全年计划风光资本开支649亿元(同比+32.4％),期待装机落地。

   盈利预测与投资建议。预计24～26年EPS分别为0.84、0.99、1.10元/股(若考虑永续债影响则为0.66、0.81、0.92元/股),最新收盘价对应PE为11.15、9.46、8.53倍。火电盈利修复在途,电改推进重塑价值。参考可比公司估值,给予2024年13倍PE,对应10.92元/股合理价值,对应H股5.82港币/股合理价值(参考AH股溢价比),维持A/H股"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行风险;项目建设、利用小时数不及预期风险。