绝味食品(603517):门店提质为先,成本改善下利润弹性有望释放-2023年报和2024一季报点评

事件:2024年4月29日,绝味食品发布2023年年报和2024年一季报,2023年公司实现营业收入72.61亿元,同比+9.64％;实现归母净利润3.44亿元,同比+46.63％;实现扣非归母净利润4.01亿元,同比+54.51％。

   2024年Q1公司实现营业收入16.95亿元,同比-7.04％;实现归母净利润1.65亿元,同比+20.02％;实现扣非归母净利润1.56亿元,同比+15.66％。

   投资要点:门店提质为先,单店销量承压。分产品,2023年公司鲜货类/包装类/加盟商管理/其他主营业务分别实现营收57.68/2.82/0.83/9.74亿元,同比+6.09％/+32.75％/+11.38％/+33.82％。鲜货类产品中,禽类/蔬菜/畜类/其他分别营收44.78/6.80/0.27/5.83亿元,同比+6.50％/+5.57％/+26.78％/+2.80％。2023年公司开店速度有所放缓,门店数净增874家至15950家,其中上半年新增1086家,下半年减少212家,主要系2023年公司将"控风险、稳团队、保存活"作为工作重心,持续优化门店结构,下半年关掉较多的低效门店,以改善加盟商生存质量。从店效来看,根据我们的测算,2023年单店销量同比-9.6％,鲜货类平均价格同比+10.92％,单店销量仍有承压。

   毛利率逐季改善,盈利能力实现修复。2023年毛利率为24.77％,同比-0.80pct,主要系2023上半年原材料成本处于高位使得其毛利率同比下滑4.72pct至23.31％,2023年下半年以来毛利率呈现逐季改善趋势,2023Q3和2023Q4毛利率分别环比+3.43pct/+1.13pct。

   费用端,2023年销售、管理、研发费用率分别为7.44％/6.38％/0.58％,同比-2.31pct/-1.39pct/+0.01pct,费用率优化幅度较大,主要系营销及股份支付费用支出减少。此外,投资净收益亏损1.6亿元,亏损同比扩大0.18亿元,主要系受到廖记、江苏满贯等被投企业盈利波动影响。此外,公司2023年资产减值损失0.54亿元,预计主要系工厂固定资产减值损失,对利润亦有影响。

   2023年实现归母净利率4.74％,同比+1.23pct,盈利能力修复。

   2024年一季度收入承压,成本优化下盈利能力进一步改善。2024年一季度公司实现营业收入16.95亿元,同比-7.04％,其中鲜货类/包装类/加盟商管理/其他主营业务营收13.50/0.58/0.16/2.36亿元,同比-8.73％/-16.45％/-15.48％/+7.07％,收入端承压,预计受到门店结构调整的影响。成本端进一步优化,得益于原材料价格的持续回落,2024Q1毛利率持续修复至30.03％,同比+5.73pct,环比+3.13pct。整体费用率略微上涨,其中Q1销售、管理、研发费用率为7.88％/6.27％/0.60％,同比+1.09pct/-0.05pct/+0.14pct,预计主要系受到收入下滑的影响。在毛利率大幅改善的背景下,2024Q1的归母净利率为9.73％,同比+2.19pct。

   盈利预测和投资评级:展望后续,公司将从过去以拓展份额为主转向精耕细作,营销团队将推动门店和加盟商的结构调整,优化单店模型,通过有针对性的赋能体系协助加盟伙伴穿越周期,实现增长。

   供应链团队将深入推行精益管理,持续优化产能配置,通过科学的采购策略提升生产效率。我们预计后续在门店拓展速度放缓下,收入增速回落,而成本端的持续优化将增厚利润。我们调整公司的盈利预测,预计2024-2026年营业收入分别为76.11/80.73/86.20亿元,同比+5％/+6％/+7％;预计归母净利润分别为6.84/7.93/9.04亿元,同比+99％/+16％/+14％;预计EPS分别为1.10/1.28/1.46元,对应PE为18/16/14x,维持"买入"评级。

   风险提示:1)其他零售业态对卤味业态的冲击;2)单店收入不及预期;3)原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力;4)加盟模式经营管理风险;5)食品安全问题。