药康生物(688046):短期毛利润承压,海外业务持续推进-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年第一季度业绩公告,其中:1)23年实现营收6.22亿元(YOY+20.5％),实现归母净利润1.59亿元(YOY-3.5％),实现扣非归母净利润1.07亿元(YOY+5.0％);2)2024Q1公司实现营收1.57亿元(YOY+12.0％),实现归母净利润0.29亿元(YOY-5.1％),实现扣非归母净利润0.23亿元(YOY+2.7％),低于我们此前预期。

   点评:产能快速爬坡,毛利率短期承压:23年公司各项主要业务收入拆分如下:1)商品化小鼠模型销售收入为3.67亿元(YOY+13.6％);2)功能药效收入为1.3亿元(YOY+36.1％);3)定制繁育收入为0.8亿元(YOY+22.2％);4)模型定制收入为0.3亿元(YOY+49.4％)。由于公司产能快速扩张,23年底累计产能达28万笼(YOY+40％),产能利用率处于爬升阶段,公司毛利率较22年同期下滑3.8pp至67.6％。目前公司国内产能布局初步到位,随着产能利用率提升,毛利率有望逐步提高。

   小鼠品系种类持续丰富,新平台业务推出:23年公司持续推进"野化鼠"、"无菌鼠及悉生鼠"、"药筛鼠"、"斑点鼠"等多个研发项目,新增"斑点鼠"品系近400个,"药筛鼠"品系近300款,及其他多个小鼠模型。公司亦推出了全人源抗体转基因小鼠模型,可以提供全人源抗体发现服务,进一步拓宽公司业务领域。小鼠模型种类的持续丰富与服务链条的不断延伸,巩固了公司在模式动物领域的龙头地位。

   海外业务进展顺利,支持业务高速发展:23年公司海外业务实现收入0.93亿元(YOY+40％),保持快速增长。公司海外自建销售团队,BD人数已超15人,覆盖北美、亚洲、欧洲三大地区,在超20个国家实现销售,并与全球前十大药企中的六家建立业务合作。公司首个海外设施落地SanDiego,并于2024Q1启用,将进一步支持公司海外业务发展。

   盈利预测、估值与评级:公司是中国模式动物龙头,由于全球生物医药研发投入疲软,我们下调24-25年EPS为0.53/0.66元(分别下调25.6％/28.8％),新增26年EPS为0.80元,对应24-26年PE为24/19/16倍。考虑到公司股价已大幅回调,当前估值处于较低水平,且公司海外业务稳步推进,维持"增持"评级。

   风险提示:全球新药研发投入不及预期;小鼠品类研发不及预期;海外业务开拓不及预期。