中国巨石(600176):盈利触底,拐点已现

公司发布2024年一季报:实现收入约34亿元,同比下降8％,归属净利润约3.5亿元,同比下降62％,扣非净利润约1.7亿元,同比下降66％。

   事件评论1季度销量实现高增长。公司1季度收入同比下降8％,考虑到玻纤价格同比大幅下滑,据卓创资讯,主流产品缠绕直接纱价格同比下降24％,因此预计公司销量实现高增长。

   公司1季度期末存货约43.5亿元,较2023年末存货45.3亿元环比下降,1-2月季节性累库,但3月以来需求恢复,叠加3月下旬提涨刺激之下,开始去库。分市场看,1季度以来海外需求有所复苏,预计1季度外销比例有所上升。根据海关数据,2023年玻璃纤维粗纱、长度≤50mm的短切玻璃纤维出口量同比下降1％、13％,而2024年1-3月两者出口量同比增长3％、29％。此外1季度风电需求承压,4月风电纱需求环比改善。

   盈利能力新低后迎涨价。公司1季度毛利率约20.1％,同比下降9.8个百分点,环比下降5.7个百分点,期间费用率约12.1％,同比提升0.3个百分点,环比下降2.6个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.3、+0.7、-0.3、-0.4个百分点。

   此外1季度资产处置收益为1.7亿元,所得税率约19％(2022、2023年所得税率均为15％),最终公司实现扣非净利润约1.7亿元,同比下降66％,环比下降39％,扣非净利率约5％,同比下降8.5个百分点,环比下降3.0个百分点,创下近几年单季度的新低水平。考虑到行业自身的高质量发展及下游需求的逐步恢复,公司在3、4月份分别对粗纱部分产品、电子布产品进行了不同程度的复价,目前落地情况较好,预计吨净利有望恢复。

   玻纤周期拐点已现,重视供需变化。近期玻纤价格大幅提涨,一是国内外需求有所恢复,包括热塑、出口等,3月行业生产企业库存大幅下降;二是龙头企业策略有变化,不再主动进行价格战,顺应市场进行恢复性提价。我们认为需要重视玻纤供需拐点:一是此轮玻纤供给新增放缓,预计2024年行业新增产量约20万吨,连续两年边际走弱。二是需求同步于全球工业制造周期,预计2024年需求增量主要来自出口、热塑、风电、电子等。

   综上,2024年玻纤供需有望扭转,当前生产企业库存下降是重要信号。此外盈利弹性在于:一是电子布涨价,源于供给收缩,价格每涨1元/米增厚中国巨石业绩约8亿元;二是光伏边框需求,重视玻纤低价奠定的新兴需求放量,尤其是百万吨级的光伏边框需求。

   行业底部再次证明龙头护城河。此前市场担心这轮行业格局恶化,龙头企业与小企业的差距显著缩小,但去年4季度开始龙头企业与小企业的盈利差距企稳甚至扩大,1季度延续这一趋势,再次证明龙头的竞争力。预计中国巨石2024-2025年归属净利润为26、41亿元,对应PE估值为18、12倍,买入评级。

   风险提示1、全球经济增长低于预期;

   2、原材料价格继续上涨。