舍得酒业(600702):产品结构略有承压,费效比提升初显成效

事件:公司发布2024年一季报,2024年第一季度公司实现营业总收入21.05亿元,同比+4.13％;实现归母净利润5.5亿元,同比-3.35％;实现扣非归母净利润5.46亿元,同比-2.53％。

   一季度收入增速稳健,产品结构略有承压。分产品看,2024Q1中高档酒/普通酒实现收入17.25/2.38亿元,同比+3.31％/+0.85％。沱牌T68小基数下高速增长,今年公司确立其"沱牌的品味"战略定位,聚焦运作下预计全年增速较快;舍之道受益于200元价位景气度和名酒品牌下沉优势,延续较快增速;品味舍得同比持平略增,主因商务场景仍处于弱复苏阶段。品味舍得收入占比约50％,产品结构仍有压力,叠加夜郎古并表影响,2024Q1毛利率同比-4.2pcts至74.2％。分渠道看,2024Q1批发/电商渠道收入分别18.14/1.50亿元,同比+2.78％/+5.86％;分地区看,2024Q1省内/省外收入分别5.42/14.21亿元,同比+12.22％/-0.12％,行业压力下公司深耕省内市场取得突破,省外首府战役长期稳步推进。

   销售、管理费效比有所提升,研发费用增加较多。2024Q1公司销售费用率16.3％/同比-3.0pcts,费投水平整体合理、精准度有所提升;管理费用率7.9％/同比-0.2pcts,去年年底营销公司层面组织裂变后,经营效率提升逐步显现,预计全年有进一步下降空间。2024Q1公司研发费用同比增加1200万元,主要用于新品露酒的开发,以满足年轻化消费需求,研发费用率1.4％/同比+0.5pct。结构下移叠加研发费用高增,净利率同比-2.1pct至26.1％。

   白酒商务需求复苏缓慢,现金流阶段性承压。截至一季度末公司合同负债2.41亿元,环比年初下降0.42亿元,春节后淡季白酒商务需求仍有压力,公司主动帮助经销商纾缓资金压力,预计全年现金回款逐步将改善。2024Q1销售收现19.17亿元/同比-14.4％,经营性现金流量净额1.08亿元/同比-52.2％,预计系支付新品研发、广告宣传等费用所致。

   风险提示:需求复苏不及预期;改革不及预期;竞争加剧等。

   投资建议:考虑到商务场景缓慢复苏,大单品品味需求受影响,短期夜郎古对业绩贡献不大,产品结构仍有一定压力,下调此前盈利预测,预计2024-2025年公司收入72.31/79.65亿元(前值为77.94/87.90亿元),同比增长2.1％/10.2％;归母净利润17.76/19.51亿元(前值为18.76/21.40亿元),同比增长0.2％/9.9％;当前股价对应2024/2025年13.6/12.4倍P/E,维持"买入"评级。