大参林(603233):全面推进全国战略,拓店节奏扰动短期业绩-2023年年报及2024年一季报点评

事件:1)公司发布2023年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为245.31/11.66/11.41亿元,同比+15.45％/12.63％/13.56％。经营活动产生的现金流量净额为31.74亿元,同比-15.51％;EPS(基本)1.03元。拟向全体股东每股派发现金红利0.31元(含税),股利支付率为30.27％。业绩符合市场预期。3)公司发布2024年一季报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为67.52/3.98/3.96亿元,同比+13.54％/-19.79％/-20.40％。经营活动产生的现金流量净额为12.26亿元,同比+63.04％;EPS(基本)0.35元。业绩低于市场预期。

   点评:23年经营业绩稳健增长,1Q24店龄结构调整致利润短期承压。4Q23实现营收68.08亿元,同比+5.87％,归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.08/-0.23亿元,源于成本上升、年终奖和存货跌价准备在年底的统一计提。2023年公司毛利率同比-1.90pp至35.90％,与低毛利率的加盟业务收入占比提升有关;销售净利率同比-0.06pp至5.02％,盈利能力保持稳定;各项费用得到有效控制,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.36/-0.39/-0.20/-0.02pp。2023年中西成药、中参药材、非药品的营收同比+16.62％/15.04％/7.93％,中西成药收入在高基数下实现稳健增长。1Q24收入端保持较快增长,利润端有所波动,与孵化期的新店和次新店数量高增、上年同期业绩高基数有关,预计下半年次新店将明显贡献利润。1Q24毛利率同比-2.69pp至35.46％,净利率同比-2.10pp至6.72％。产品结构上,1Q24中西成药、中药、非药品营收同比+21.37％/+8.62％/-14.76％,毛利率同比-1.71/-1.07/-3.44pp,整体毛利率承压。

   23年全国扩张大幅提速,加盟和省外业务快速发展。截至2023年底,公司共拥有门店14074家(其中直营门店9909家,同比增长23％;加盟门店4165家,同比增长108％),覆盖19个省市,新进了新疆、山西、安徽。2023年新增自建门店1382家,加盟门店2158家,并购门店750家,关闭门店261家,全国化扩张大幅提速,持续加密强势区域、突破弱势区域、拓展空白区域。公司落实深耕华南优势区域,2023年华南地区净增门店1925家,占总净增门店的48％,以自建和加盟为主。分区域来看,2023年华南、华中地区营收同比+7.86％/12.84％,而华东和其他地区(含东北、华北、西北及西南地区)的门店拓展成效显著,营收分别同比增长21.28％/66.84％。

   顺应处方外流趋势,布局多种店型,持续优化商品结构。公司顺应处方外流之大趋势,拓展专业化药房、强化专业服务能力和处方药供应体系。公司积极争取双通道以及门诊统筹定点门店资格,截至2023年底,公司拥有DTP专业药房227家,获得个人账户医保定点门店9100家(占直营门店比91.84％),各类统筹报销定点门店1985家,其中门诊统筹定点门店1281家,双通道门店574家,门慢门特定点门店1021家(部分门店获得多项统筹报销定点资格)。公司持续进行商品更新迭代,引入新品的同时淘汰不动销产品。2023年公司引进1344个新品种,其中普药处方品种111个,DTP品种561个,淘汰品种2213个。截至2023年底,自有品牌品种超612个。

   盈利预测、估值与评级:考虑到消费复苏疲软且拓店节奏加快,我们下调公司24-25年归母净利润预测为14.00/16.99亿元(较前次预测下调18％/21％),新增26年归母净利润预测为20.60亿元,现价对应24-26年PE为18/15/12倍。公司为华南地区连锁药店龙头,品牌和管理优势明显,全国扩张加速,维持"买入"评级。

   风险提示:异地扩张受阻;集采和医保政策风险;互联网医疗的政策冲击等。