美的集团(000333):业绩超预期,经营高质量-2024年一季报点评

事件:美的集团发布2024年一季报:实现营收1061.02亿,同比+10.22％,归属净利润90.00亿,同比+11.91％,扣非净利润92.37亿,同比+20.39％。

   家电增势稳健,B端可圈可点24Q1美的收入同比+10％,其中智能家居收入+11％,空调内销三方监测数据表现抢眼,增速或达双位数;冰洗预计稳健增长,受益出口景气,外销或快于内销。Q1海外电商零售额同比+60％,新兴市场OBM高增,扩张持续加码。B端收入+9％,智能建筑受海外热泵补贴退出及能源价格回落影响,收入同比+6％,剔除热泵则+28％;新能源及工业技术收入+23％,汽零预计延续高增;机器人自动化受新能源车资本开支收缩及产品调整影响,收入-12％。

   结构改善兑现,海外品牌加码24Q1公司毛利率同比+3.28pct至27.32％,近五年同期新高;23A及23Q4均+2.25pct,连续9Q大幅提升,成本汇率因素外,预计内销高端带动产品结构优化及海外OBM占比提升助益较大。Q1期间费用率同比+2.70pct,销售/管理/财务费用率分别同比+1.2/+0.2/+1.3pct,销售费用率连续6Q上行,主要受国内高端升级及海外品牌投入加大影响,其中海外OBM投入增加30亿;财务费用主要受汇兑影响,扣非波动与金融资产相关损益有关。

   质量指标新高,盈利持续向上Q1归母净利率同比+0.13pct至8.48％,同期次高,23Q4为同比+0.51pct至7.42％,连续9Q同比提升。Q1经营净现金流139亿/同比+50％,历史最好Q1,跟近年同期比均大幅增加;Q1末合同负债376亿,较23Q4末-42亿,同比+91亿,同期新高;Q1末其他流动负债784亿,较23Q4末+71亿,同比+142亿,同期新高。应收项目较年初+56亿,存货较年初-61亿。综合来看,现金流及合同负债均创同期新高,报表质量优异,后续经营支撑强劲。

   经营稳中有进,维持"买入"评级24Q1美的业绩表现稳中有进,合同负债和现金流延续同期新高趋势,经营质量较高。年初以来公司内外销反馈积极,后续来看内销受益以旧换新及结构升级,外销订单高增,OBM投入加大,有望超预期;盈利向好,分红高位稳中有升。转型投入阶段,经营依旧有超预期表现,值得重视。预计24及25年业绩分别为381及423亿,暂不考虑港股上市,当前PE为12.5及11.2倍,给予24年15倍PE,对应目标价82.07元,维持"买入"评级。

   风险提示:内外需大幅低预期,原材料价格大幅上涨,外资波动