华峰化学(002064):Q1毛利率环比提升,氨纶龙头地位稳固-动态跟踪点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。23年实现营收262.98亿元,同比+1.60％,实现归母净利24.78亿元,同比-12.85％。24Q1实现营收66.57亿元,同/环比+8％/+1％,实现归母净利6.83亿元,同/环比+8％/+24％。

   23年行业景气度较弱,公司盈利能力承压。23年国内氨纶产能增速创2016年以来的新高,产能达123.95万吨,同比+13％,氨纶行业供大于求趋势延续,23年国内氨纶均价为31866元/吨,同比-10％;己二酸行业下游需求疲软,价格整体呈现下行趋势,行业利润空间压缩,23年己二酸均价为9549元/吨,同比-4％。公司23年销量同比上涨,化学纤维/化工新材料/基础化工产品销量同比+32％/+11％/+23％,但由于价格下降,盈利能力承压,23年公司整体毛利率/净利率为15.35％/9.43％,同比-2.59/-1.55pct。

   24Q1价差环比修复,盈利能力提升。24Q1国内氨纶、己二酸市场均价分别为28715/9791元/吨,环比-5.5％/+7.8％。主要原料PTMEG平均价格为16054元/吨,环比-16.1％。氨纶价差环比修复,公司Q1业绩环比增长,同时盈利能力提升,24Q1毛利率为16.13％,同/环比-1.94/+3.70pct,净利率为10.25％,同/环比+0.06/+1.95pct。

   氨纶产能继续扩大,龙头地位稳固。截至23年末,公司拥有氨纶产能32.5万吨、己二酸产能135.5万吨、聚氨酯原液产能52万吨。公司持续推进新项目,30万吨差别化氨纶项目一期10万吨于2023年4月份投产,后续20万吨预计2025年建成投产。2023年底公司公告分别投资50.2亿和20.4亿元建设110万吨天然气一体化项目和12万吨PTMEG氨纶产业链深化项目,项目建成后将增强公司产业一体化优势,提升整体盈利能力及抗风险能力。

   投资建议:公司规模优势显著,我们预计公司24-26年归母净利为31.52/36.66/40.03亿元,对应PE为12.8/11.0/10.1x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、下游需求不及预期、产能释放低于预期等。