老百姓(603883):业绩稳健增长,盈利能力提升

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现收入224.37亿元,同比增长11.21％;归母净利润9.29亿元,同比增长18.35％;扣非后归母净利润8.44亿元,同比增长14.68％。2024年一季度实现收入55.39亿元,同比增长1.81％;归母净利润3.21亿元,同比增长10.27％;扣非后归母净利润3.11亿元,同比增长10.35％。

   新店高速建设,可复制性强截至2023年底,公司覆盖了全国18个省、150余个地级市,其中市占率第一的省份为4个,市占率前三的省份为11个;公司门店数量增长至13,574家,其中直营门店9,180家、加盟门店4,394家。2023年公司新增门店3,388家,其中直营新增门店1,802家(自建1,471家,并购331家),加盟新增门店1,586家。公司持续推进门诊统筹门店认定,2023年共有4,262家门店落地门诊统筹资质,纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方(可互可刷)的门店达到3,059家。

   加盟业务行业领先,联盟业务广泛合作公司作为行业内最早大力发展加盟业务的企业之一,坚持"总部管理专家"和"药店经营管家"的角色定位,聚集9+6区域,重点布局下沉市场,2023年加盟业务实现配送销售额约22亿元,同比增长约20％。联盟业务方面,药简单联盟业务创新参股合作模式,截至2023年底覆盖20个省市,其中重点深耕12个省市,联盟企业零售总规模超150亿元,联盟门店数超12,000家。2023年公司联盟业务实现配送销售额约2.4亿元,同比增长25％。

   盈利预测、估值与评级考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性,我们预计公司2024-2026年收入分别为265/320/384亿元,对应增速分别为18.10％/20.90％/19.74％;归母净利润分别为11.07/13.61/16.22亿元,对应增速分别为19.11％/23.01％/19.19％,EPS分别为1.89/2.33/2.77元,3年CAGR为20.42％。公司是国内领先的药店企业,参考可比公司估值,给予公司2024年22倍PE,对应目标价41.62元,维持"买入"评级。

   风险提示:处方外流不及预期;盈利能力下滑;政策变动风险;市场竞争加剧;门店扩张不及预期。