TCL科技(000100):面板价格上涨,推动归母净利增长高增-公司点评报告

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   公司发布2023年年报,2023实现营业收入1743.67亿元,同比增长4.69％;实现净利润47.8亿元,同比增长167.37％;实现归母净利润22.15亿元,同比增长747.60％;经营现金流净额253.15亿元。

   公司发布2024年一季报,2024Q1实现实现营业收入399.08亿元,同比增长1.18％;归母净利润2.40亿元,同比增长7.89亿元;经营现金流净额65.97亿元。

   1、2023半导体显示行业供需关系好转,归母净利实现大幅增长

   2023实现营业收入1743.67亿元,同比增长4.69％;实现净利润47.81亿元,同比增长167.37％;实现归母净利润22.15亿元,同比增长747.60％。

   2023年和2024Q1实现营收和净利润双增,主要得益于半导体显示行业供需关系好转,大尺寸面板价格稳定上涨,公司业务结构和盈利能力显著改善。

   (1)2023年半导体显示业务实现营业收入836.55亿元,同比增长27.26％;净利润-0.07亿元,同比减亏76.18亿元;其中第三季度扭亏为盈,第四季度继续达成较好盈利,2023年下半年共实现盈利34.41亿元;全年实现经营性净现金流201.20亿元。

   (2)2023年新能源光伏及其他硅材料业务受行业供需失衡影响,产品价格下跌,叠加参股公司Maxeon投资亏损,以及长期股权投资和金融资产资产减值损失和公允价值变动损失确认等影响,报告期内TCL中环实现营业收入591.46亿元,同比减少11.74％,净利润38.99亿元,同比减少44.88％。然而新能源光伏行业的需求保持增长,光伏材料业务出货量同比增长68％,硅片整体市占率23.4％,实现营业收入437.9亿元,综合毛利率同比提升2.8pct至21.8％;光伏组件业务出货量8.6GW,同比增长29.8％,实现营业收入93.1亿元。

   2024Q1显示终端需求处于传统淡季,我们认为,受益于按需生产的经营策略,供需关系和库存水平仍处于健康态势,春节后备货需求释放,主流产品价格仍稳中有升,实现营业收入399.0亿元,同比增长1.18％;归母净利润2.40亿元,同比增长7.89亿元。

   2、面板价格企稳回升态势,带动营收持续改善

   电视面板大尺寸化趋势带动面积需求稳步增长,面板价格持续改善。大尺寸面板价格自2023年3月以来持续上涨;中尺寸面板价格低位企稳,小尺寸面板价格在下半年出现结构性涨价。

   2023年TCL作为全球大尺寸显示面板龙头,持续提升相对竞争力和盈利能力,加快从大尺寸显示龙头向全尺寸显示领先企业的转型升级。

   (1)大尺寸领域,TCL坚持大尺寸化和高世代线优势,积极发展交互白板、数字标牌、拼接屏等商用显示业务。根据新华网,去年3月份以来,大尺寸面板迎来一波价格"七连涨"浪潮,T面板价格普涨20％以上,最高涨幅超过50％,TCL科技等面板龙头厂商因此受益。年报显示,公司电视面板市场份额稳居全球前二,55吋及以上尺寸产品面积占比提升至79％,65吋及以上产品面积占比51％,55吋和75吋产品份额全球第一,65吋产品份额全球第二,交互白板、数字标牌、拼接屏等商显产品份额居全球前三。

   (2)中尺寸领域,加速布局IT和车载新领域,打造业务增长新动能,收入占比提升至21％,成为未来增长主要引擎。6代LTPS产线扩产逐步推进,定位中尺寸IT和车载业务的t9顺利量产爬坡,已完成商显、显示器、笔电等业务品牌客户导入。报告期内,公司在显示器整体出货排名证研报发给得息术份限司版归西券有请转。

   提升至全球第三,其中电竞显示器市场份额全球第一;LTPS笔电和平板市场份额分别为全球第二和第一,LTPS车载屏出货量亦大幅增加至全球第五。

   (3)小尺寸领域,以LTPS和柔性OLED产线组合定位中高端市场,产品竞争力和市场份额持续提升。实现t3LTPS手机面板出货量全球第三,t4柔性OLED手机面板出货量全球第五,自主开发的1512PPIMini-ledLCD-VR屏实现量产出货;2023年Q4公司柔性OLED手机面板出货量提升至全球第四,全年公司柔性OLED业务收入实现翻倍增长。2024Q1小尺寸领域公司柔性OLED产品供不应求,报告期内柔性OLED手机面板出货提升至全球第三,预计相关收入有望持续增长。

   我们认为,面板价格走势与短期供给端稼动率调整和中期海外促销季需求直接相关。根据DISCIEN(迪显)统计数据,短期内需求维稳,支撑4月面板价格持续上涨,带动5月份稼动率维持在较高水位。

   维持在较高水位。

   全年来看,全球显示终端销量企稳,大尺寸趋势有望持续推动整体面板出货面积。在当下产能背景下,相关供需格局有望保持良好态势,供给端进一步优化的竞争格局有望推动行业回归合理商业回报诉求,显示产业周期性有望逐渐减弱。同时,在AI硬件创新等因素催化下,显示行业有望迎来结构性增长机会。

   3、费用端及现金流:费率略有增加,回款能力增强

   2023年,公司整体费用率为11.93％,同比增加1.39pct。其中,公司的销售/管理/财务/研发费用率为1.45％/2.74％/2.28％/5.46％,同比变化+0.28/+0.62/+0.22/+0.28pct。

   现金流及资产端,2023年整体现金收入比为0.84,同比上升0.05pct;经营性净现金流净额为253.15亿元,同比上升37.38％,回款能力增强,整体运营能力稳定;总资产为3828.59亿元,同比增加6.35％,实现保值增值。

   股东回报持续增强。2023年公司拟以扣减回购库存股后的总股本187.79亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.8元,共计派发现金红利15.02亿元。

   4、持续完善产品结构布局,保持公司技术和生态领先优势

   持续扩充产能,致力于从大尺寸龙头向全尺寸布局转型。公司作为全球半导体显示龙头企业,通过"双子星"产线布局,以内生式增长及外延式并购持续扩充产能:布局9条高世代面板线和座模组工厂,覆盖全球主要客户;积极完善价值链布局,扩充自建模组产能,进一步提升公司在价值链上的地位与盈利能力;投建面向高附加值IT、商显等中尺寸产品的t9产线,加快全尺寸战略布局;柔性OLEDQ4出货快速增长。2023年,TCL华星LTPS笔电市占第二,LTP平板市占第一;MNT市占率全球第三,其中电竞市占率全球第一;电视面板出货市占率全球第二,55吋和75吋电视面板市占率全球第一。

   战略布局新能源,打开第二成长曲线。TCL中环坚持技术创新,建立G12及N型光伏材料技术领先优势,增强产品竞争力;夯实工业4.0智能制造能力,继续推动国际化业务布局,探索全球重点国家或区域的产业布局项目。

   5、盈利预测

   我们认为,面板行业进入需求淡季,在面板行业积极控产稳价背景下,大尺寸趋势和需求企稳有望推动公司业绩维持高增,考虑2023年基数,调整盈利预测,预计公司2024-2026年营收由2403.8/2900.3/N/A亿元调整为1943.7/2258.5/2721.0亿元,预计公司2024-2026年EPS分别由0.33/0.44/N/A元调整为0.25/0.33/0.4元,对应2024年4月30日4.78元/股收盘价PE分别为19.34/14.29/10.56倍,持续看好LCD显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升,维持公司"买入"评级。

   6、风险提示

   面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性风险;面板价格涨跌与公司整体收入和盈利情况高度相关,面板价格波动过大,导致公司业绩不及预期;先进显示技术快速商用,LCD面板产能过早淘汰;TCL中环业绩波动对公司业绩影响;系统性风险带来中环股份股价大幅下降。202年10月,公司收到广东证监局行政监管措施决定书,因在建工程未及时转固、研发费用资本化处理不当和计提大额资产减值未及时披露,同年12月,公司因此被深交所出具监管函,次日公司发布整改报告。