康泰生物(300601):常规疫苗销售收入同比增长19％,人二倍体狂犬病疫苗商业化推进中

常规疫苗销售收入同比增长19％。2023年,公司实现营收34.77亿元(同比+10.1％),常规疫苗(不含新冠疫苗)实现销售收入35.05亿元(同比+19.0％),其中13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长55.6％、23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长36.9％;实现归母净利润8.61亿元(同比+749.0％),扣非归母净利润7.22亿元(同比+495.1％)。2024Q1,公司实现营收4.52亿元(同比-39.7％),归母净利润0.54亿元(同比-73.1％),扣非归母净利润0.14亿元(同比-92.4％),预计由于一季度农历春节假期及发货节奏影响。

   研发费用率改善。2023年,公司毛利率为84.5％(同比+0.3pp)、净利率为24.8％(同比+29.0pp,主要为上年同期受到资产减值影响)。销售费用率35.4％(同比+1.0pp)、管理费用率7.9％(同比+0.6pp)、财务费用率-0.04％(同比+0.6pp)、研发费用率14.4％(同比-11.0pp),主要由于上年同期新冠疫苗Ph3临床支出费用化所致,公司研发费用率逐步回归行业正常水平。

   人二倍体狂犬病疫苗获批上市,在研管线储备丰富。公司冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)于2023年9月获批上市,采用"5针法"和"2-1-1"(4针法)两种免疫程序;临床结果表明,两种免疫程序全程接种后,均有良好的安全性、免疫原性和免疫持久性。

   公司目前拥有近30项在研管线,其中水痘减毒活疫苗已于2024年4月16日获批上市;Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero细胞)已申请生产注册并获受理;四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗(RSV)等品种作为中长期管线布局。

   投资建议:公司重磅品种人二倍体狂犬病疫苗获批上市,2024年开始商业化并贡献业绩增量;中长期管线储备丰富,多个品种处于报产及Ph3临床阶段,未来2～3年有望陆续推向市场;国际化战略初见成效,13价肺炎球菌多糖结合疫苗产品获得印度尼西亚上市许可。根据公司2023年报及2024年一季报,我们对盈利预测进行调整,预计2024-2025年净利润分别为10.45/13.42亿元(前值为14.15/18.95亿元),新增2026年净利润预测值为16.66亿元,目前股价对应PE分别为22/17/14x,维持"买入"评级。

   风险提示:产品销售不达预期的风险,在研管线失败的风险等。